近年來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)不斷活躍，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅提高，每年都有較大上漲幅度。同時(shí)，在個(gè)別年份又出現(xiàn)暴跌行情。國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的復(fù)雜多變，要求貿(mào)易企業(yè)建立一套期現(xiàn)貨結(jié)合的科學(xué)采購(gòu)體系。
國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)形勢(shì)分析
2011/12年度，中國(guó)玉米市場(chǎng)可能面臨年度性供需環(huán)境改變——產(chǎn)量大幅增加，進(jìn)口大幅增加，供需可能出現(xiàn)盈余……連續(xù)三年的庫(kù)存下降引發(fā)玉米持續(xù)大漲，而今年可能的庫(kù)存恢復(fù)性增加或?qū)⒔o玉米價(jià)值帶來(lái)回歸。同時(shí)，玉米定價(jià)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，進(jìn)口玉米的影響權(quán)重，以及金融屬性的提高，使得國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)面臨著空間壓縮，波動(dòng)放大，風(fēng)險(xiǎn)提高的新特征。
價(jià)格估測(cè)
10月份玉米現(xiàn)貨價(jià)格形成分化走勢(shì)，波動(dòng)較大。其中產(chǎn)區(qū)價(jià)格下跌，主要受增長(zhǎng)和上市量較大影響。山東整體下跌了350元/噸上下。華北產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商收購(gòu)價(jià)更低，德州貿(mào)易商收2040~2100元，河南站臺(tái)收購(gòu)價(jià)2000元，水分在17%~18%，價(jià)格遠(yuǎn)低于東北。東北產(chǎn)區(qū)整體下跌幅度在120元/噸以上，其中吉林省深加工開(kāi)秤價(jià)格過(guò)高，致使貿(mào)易采購(gòu)成本居高，無(wú)法順價(jià)和保證風(fēng)險(xiǎn)，因此僅黑龍江偏遠(yuǎn)地區(qū)廉價(jià)糧能夠順價(jià)向南銷售。吉林省深加工收購(gòu)價(jià)格目前較開(kāi)秤時(shí)下跌了20~50元/噸。
港口和產(chǎn)區(qū)相對(duì)堅(jiān)挺。廣東港口玉米主流成交價(jià)2570~2580元/噸，陳糧價(jià)格穩(wěn)定，新糧價(jià)格有所降低。截至10月下旬港口庫(kù)存約在14.5萬(wàn)噸左右，處于過(guò)低水平。預(yù)計(jì)11月中上旬到貨仍然不多。北方港新玉米收購(gòu)價(jià)在2300~2320元/噸左右，中小貿(mào)易商多數(shù)開(kāi)秤收購(gòu)，大型企業(yè)比較謹(jǐn)慎。港口庫(kù)存處于歷史同期的最低水平，但價(jià)格并不高，甚至新玉米價(jià)格在走弱，也反映了行情的弱勢(shì)。另外錦州元成2250元，1比1.2扣量，日收購(gòu)3000噸，且限量，說(shuō)明港口適當(dāng)提高價(jià)格，收購(gòu)量也會(huì)很大，只是短期被東北深加工所搶走糧源。預(yù)計(jì)未來(lái)兩周南方和港口仍有集中補(bǔ)庫(kù)需要，會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐。但是東北產(chǎn)區(qū)即將進(jìn)入大規(guī)模上市期，特別是高增產(chǎn)的黑龍江產(chǎn)區(qū)，預(yù)計(jì)現(xiàn)有深加工和貿(mào)易收購(gòu)難以支撐起如此大的上市量，產(chǎn)區(qū)價(jià)格仍有100~200元/噸的下跌空間。
玉米的現(xiàn)貨價(jià)格目前可見(jiàn)的支撐主要來(lái)自中儲(chǔ)收購(gòu)。國(guó)家定價(jià)至關(guān)重要。目前看來(lái)，由于玉米價(jià)格近幾年持續(xù)高漲，并對(duì)養(yǎng)殖業(yè)和淀粉、酒精等一系列工業(yè)品成本上揚(yáng)產(chǎn)生重要影響，引發(fā)國(guó)家對(duì)玉米的重視，近期溫家寶總理在考察時(shí)專門(mén)強(qiáng)調(diào)“玉米對(duì)小麥比較過(guò)高；玉米深加工需要抑制”�；诖�，預(yù)計(jì)玉米政策定價(jià)不會(huì)過(guò)高，收購(gòu)也不會(huì)過(guò)早。參考小麥和大豆的政策定價(jià)提升幅度（小麥140~180元/噸，大豆100元/噸），在去年春節(jié)前國(guó)家1850元/噸的政策收購(gòu)價(jià)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)本年度玉米的收儲(chǔ)價(jià)在1900~2000元/噸的區(qū)間內(nèi)，其中1950~2000元的概率較高。
基于以上分析，預(yù)計(jì)11月份國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格繼續(xù)下行的概率較高，空間為100~200元/噸，吉林省現(xiàn)貨價(jià)格支撐在1950~2000元/噸。而推算東北港口玉米收購(gòu)價(jià)格支撐在2150元/噸左右，廣東港現(xiàn)貨成交價(jià)格支撐在2250元/噸左右。
玉米市場(chǎng)期現(xiàn)貨操作策略
現(xiàn)貨購(gòu)銷及期貨套保策略
按當(dāng)前長(zhǎng)春玉米2130元/噸收購(gòu)價(jià)推算，1月份交割成本2370~2380元/噸，5月交割成本在2430~2440元，9月交割成本在2490~2500元。但黑龍江偏遠(yuǎn)地區(qū)糧價(jià)較低，1月交割成本可以達(dá)到2320元/噸。
由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)利空，以及豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)玉米期貨各合約普遍保持了貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)月貼水程度較深。如果宏觀環(huán)境持續(xù)低迷，期貨貼水狀態(tài)有可能較長(zhǎng)時(shí)期存在，無(wú)法進(jìn)行升水賣出和交割，中短期內(nèi)只能采用趨勢(shì)套利方式，即根據(jù)技術(shù)來(lái)一定高度賣出，對(duì)沖部分現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
而現(xiàn)貨方面，當(dāng)前價(jià)位偏高，下行風(fēng)險(xiǎn)較大。但A公司屬中型貿(mào)易企業(yè)，為了維持資產(chǎn)運(yùn)行，維系本公司員工和客戶，必須保證一定貿(mào)易量。只宜少量收購(gòu)快速走貨。期貨逢反彈沽空。
預(yù)計(jì)11~12月份價(jià)格下行概率偏大，在有貿(mào)易利潤(rùn)的情況下宜快收快走，不宜收購(gòu)量過(guò)大。預(yù)計(jì)12月份出現(xiàn)政策托市概率較高，所以進(jìn)入12月初，期貨視基差和趨勢(shì)逢低買入遠(yuǎn)月，建立虛擬庫(kù)存。
預(yù)計(jì)春節(jié)后黑龍江玉米上市壓力逐步減小，而市場(chǎng)為全年或至少上半年補(bǔ)充庫(kù)存的需求較大，建議在3~4月份（如果價(jià)格未出現(xiàn)明顯拉升）加強(qiáng)采購(gòu)現(xiàn)貨，采取一部分快收快走，并保留一定比例為遠(yuǎn)期貿(mào)易做庫(kù)存的策略。在當(dāng)前供需模型下3月份期貨可能出現(xiàn)上漲行情，該階段逢高拋期貨買現(xiàn)貨（如果期貨出現(xiàn)升水）�，F(xiàn)貨囤積部分出售目標(biāo)期間預(yù)計(jì)在7~9月份，因養(yǎng)殖業(yè)可能在下半年消費(fèi)大增。
具體執(zhí)行方案
A公司計(jì)劃在12月份之前采購(gòu)庫(kù)存1萬(wàn)噸并完成部分貿(mào)易量。為了防范貨源下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有必要利用期貨市場(chǎng)賣出1000手C1201進(jìn)行趨勢(shì)套保，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
下面對(duì)具體入場(chǎng)點(diǎn)位進(jìn)行分析。
1月份入場(chǎng)點(diǎn)：按黑龍江低價(jià)玉米收購(gòu)成本推算，正常1月交割成本約為2300元/噸，考慮到市場(chǎng)過(guò)分悲觀，持續(xù)期貨貼水，可能不會(huì)給出升水賣保的機(jī)會(huì)，故選擇2280~2300位置入場(chǎng)。該區(qū)間空500手。待首次入場(chǎng)后確認(rèn)下跌趨勢(shì)，尋找反彈機(jī)會(huì)加倉(cāng)500手。
目標(biāo)：2150元/噸左右。實(shí)現(xiàn)目標(biāo)后根據(jù)現(xiàn)貨頭寸和趨勢(shì)進(jìn)行部分平倉(cāng)，如果托市政策出臺(tái)，將全部平倉(cāng)。
預(yù)期獲利：120元/噸*10000噸=1200000元
現(xiàn)貨：2011年10月中旬收購(gòu)黑龍江玉米運(yùn)到北方港口成本約2250元/噸，1301合約交割成本約2330元/噸左右，在此價(jià)位開(kāi)始收購(gòu)，順應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格，不主動(dòng)提價(jià)。
2011年10月17日A公司趁玉米反彈觸及20日均線并回調(diào)之際賣出500手，均價(jià)2290元�，F(xiàn)貨采購(gòu)5000噸，折合到鲅魚(yú)圈均價(jià)2250元/噸。此后玉米價(jià)格下跌，并在10月25日再次反彈觸及20日均線但回落�；芈溥^(guò)程中該公司再次賣出500手，均價(jià)2270元。同時(shí)現(xiàn)貨繼續(xù)采購(gòu)至11月份，最終第二批現(xiàn)貨采購(gòu)均價(jià)為2200元/噸。之后市場(chǎng)大跌，出貨較為困難，公司完成1萬(wàn)噸采購(gòu)任務(wù)后停止采購(gòu)陸續(xù)集港并向南方發(fā)運(yùn)。
11月23日~24日，C1301合約觸及并跌破2150元，A公司趁恐慌買平500手，獲利700000元。同時(shí)，首批收購(gòu)的5000噸現(xiàn)貨陸續(xù)運(yùn)抵南方并以2270元/噸的均價(jià)賣出，平均每噸虧損100元（含利息），總計(jì)虧損500000元。首批合計(jì)盈利200000元。
12月5日，C1301合約再次觸及20日均線并收盤(pán)有效突破，此時(shí)，市場(chǎng)基本確認(rèn)國(guó)家強(qiáng)力收儲(chǔ)，故在20日均線附近平出剩余500手空單，均價(jià)2180元/噸。平均每噸盈利90元，合計(jì)盈利450000元。而現(xiàn)貨市場(chǎng)此時(shí)由于國(guó)儲(chǔ)和深加工的銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲，企業(yè)策略上看漲，希望放緩出貨。同時(shí)由于黑龍江鐵路運(yùn)力限制，第二批玉米不具備立即發(fā)運(yùn)的條件。如果按此時(shí)理論出貨價(jià)格，港口黑龍江玉米收購(gòu)價(jià)在2170元/噸左右，每噸現(xiàn)貨財(cái)務(wù)成本虧損45元，合計(jì)虧損225000元。第二批采購(gòu)在套保策略下理論盈利225000元。而此時(shí)理論上該貿(mào)易企業(yè)在市場(chǎng)暴跌的行情中沒(méi)有虧損，反而獲得425000元盈利。
后期由于市場(chǎng)價(jià)格大漲，企業(yè)延緩出貨至4月底，到港價(jià)2380元/噸出貨，最終現(xiàn)貨每噸獲利110元，總計(jì)550000元。
可見(jiàn)，企業(yè)在實(shí)際套保中，既要分析基本面核算基差，又要尊重趨勢(shì)，合理量化進(jìn)出場(chǎng)。在風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)嚴(yán)格套保，控制風(fēng)險(xiǎn)。若在風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比較高時(shí)，適度放開(kāi)單邊敞口，進(jìn)行策略操作，效果更佳。
（作者系新湖期貨研究所高級(jí)研究員）
