見面時(shí)，李彥煒就風(fēng)趣地說自己是一位“從灰色到陽光”的投資人，他經(jīng)歷過很多證券江湖事。的確，他比實(shí)際年齡略顯老成，或許是多年浸潤(rùn)在證券市場(chǎng)的緣故。
李彥煒，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系科班出身，早期證券理論的啟蒙師從謝百三教授。他曾是愛建證券的高級(jí)研究員，并出任過華融投資的投資經(jīng)理和東證投資的投資總監(jiān)。2007年9月李彥煒果斷撤出市場(chǎng)，和朋友一起創(chuàng)業(yè)，成立北京京富融源投資管理有限公司，開始籌劃陽光私募基金的發(fā)行。2008年10月市場(chǎng)最黑暗時(shí)候，李彥煒結(jié)束休假，開始重新啟動(dòng)，尋找股市中的“隱形冠軍”。他表示市場(chǎng)經(jīng)過一年的大幅下跌，很多公司的投資價(jià)值已躍然紙面，自己再次成為一個(gè)伺機(jī)而動(dòng)的“獵手”。
《證券日?qǐng)?bào)》：你被很多媒體譽(yù)為“隱形冠軍獵手”，你的投資理念是怎么形成的？
李彥煒：在這幾年的證券市場(chǎng)上，我一直堅(jiān)持尋找隱形冠軍成長(zhǎng)企業(yè)，協(xié)助建設(shè)中國(guó)生產(chǎn)方式這樣一個(gè)理念。
我在復(fù)旦大學(xué)學(xué)習(xí)期間對(duì)“隱形冠軍成長(zhǎng)投資理念” 的具體內(nèi)容已經(jīng)有了一點(diǎn)雛形。當(dāng)時(shí)我跟謝百三教授一起研究證券投資，從投資長(zhǎng)虹這個(gè)中國(guó)第一個(gè)市場(chǎng)化的家電巨頭身上，領(lǐng)會(huì)到只有擁有強(qiáng)悍的靈魂人物的領(lǐng)軍企業(yè)在資本市場(chǎng)上才會(huì)得到追捧；因此開始研究和總結(jié)其中的規(guī)律，同時(shí)對(duì)企業(yè)生命周期中的產(chǎn)品市場(chǎng)向資本市場(chǎng)跨越階段進(jìn)行過系統(tǒng)的研究，并以這個(gè)跨越中的財(cái)務(wù)策略對(duì)資本市場(chǎng)的影響為中心內(nèi)容完成了畢業(yè)論文。
真正完成這個(gè)系統(tǒng)化過程是在2005年年中行情低迷階段�；仡檶�(duì)中集集團(tuán)和振華港機(jī)的投資過程中，突然看到德國(guó)管理大師赫爾曼西蒙對(duì)這兩家公司也有比較精彩的評(píng)論，譽(yù)之為“隱形冠軍”，就馬上把他的著作找出來認(rèn)真研讀，并結(jié)合企業(yè)生命周期理論和實(shí)物期權(quán)理論，完成了整體的隱形冠軍成長(zhǎng)投資理念的具體框架：通過隱形冠軍9項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行雷達(dá)圖定位對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性，通過成長(zhǎng)期權(quán)方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量估值，通過企業(yè)生命周期理論進(jìn)行企業(yè)投資周期的選擇，結(jié)合實(shí)地調(diào)研和分散投資、強(qiáng)勢(shì)集中的操作手法對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資；之后在新安股份研究和投資過程中逐漸使之在定性和定量?jī)蓚�(gè)方面都具備了實(shí)際操作的基礎(chǔ)，獲得了實(shí)證和投資回報(bào)，進(jìn)而有信心在后續(xù)投資中進(jìn)一步完善和應(yīng)用這個(gè)理念。
基于目前這樣的一個(gè)投資背景，隱形冠軍成長(zhǎng)這個(gè)投資理念會(huì)在2009年的投資實(shí)踐中具備一定的優(yōu)勢(shì)，一方面，這一類的企業(yè)都是小行業(yè)的龍頭，抗周期性能力比較強(qiáng)，另外這是和產(chǎn)業(yè)資金投資取向吻合的，無論是國(guó)家推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中受益的地方國(guó)資控制的龍頭企業(yè)，還是外資選擇的行業(yè)小龍頭并購(gòu)標(biāo)的，甚至逆周期擴(kuò)張的民營(yíng)企業(yè)，都是在這個(gè)范圍之內(nèi)。
《證券日?qǐng)?bào)》：你又是如何尋找“隱形冠軍”企業(yè)的？
李彥煒：我在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)做了10多年了，有很多的資源和第一手的信息。這不是一般投資者所具備的。
但是具體到某一個(gè)目標(biāo)公司，我首先是根據(jù)各種渠道獲得的資料進(jìn)行案頭分析，比如通過研究報(bào)告、公司重要信息等，發(fā)現(xiàn)上市公司值得投資的價(jià)值點(diǎn)。一旦發(fā)現(xiàn)該公司的某些價(jià)值點(diǎn)符合自己的投資標(biāo)準(zhǔn)，就將它列入到自己的股票池里去，以便在日常交易中持續(xù)關(guān)注他的交易特征。
而接下來要做的事情就是實(shí)地調(diào)研了，通過在上市公司的實(shí)地考察，與公司的管理層面對(duì)面的交流后，我會(huì)再次回到案頭分析，而這一次的案頭分析主要是根據(jù)我自己的估值標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)上市公司設(shè)置一個(gè)合理的估值區(qū)間。
最后要做的事情我稱之為“深入公關(guān)”，即挖掘公司的變化點(diǎn)，這種變化點(diǎn)可以發(fā)生在公司自身的業(yè)務(wù)突變上，也可以發(fā)生在行業(yè)后者宏觀面的變化上，同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)在公司股票二級(jí)市場(chǎng)的交易，總的來說就是找到一個(gè)最佳的投資入場(chǎng)時(shí)機(jī)。
在此之上，我還加入了“成長(zhǎng)期權(quán)”的估值模型，利潤(rùn)增長(zhǎng)率和銷售增長(zhǎng)率模型，更客觀地衡量公司的成長(zhǎng)性。在投資周期的把握上，我主要投資的是企業(yè)生命周期中，“青春期”到“穩(wěn)定期”這一段企業(yè)增長(zhǎng)最快的黃金階段。如果歸類的話，我定位自己是價(jià)值投資者中的趨勢(shì)投資者。
《證券日?qǐng)?bào)》：你在投資過程中，是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的？
李彥煒：風(fēng)險(xiǎn)控制在投資活動(dòng)中是很重要的，如果控制的好，就可以最大限度避免過度損失。目前市場(chǎng)中，很多投資者都是被套50%甚至更多，都是因?yàn)槿狈Ρ匾娘L(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)果。
在我的倉(cāng)位分配中，除了一定比例的現(xiàn)金外，我將持倉(cāng)按介入的輕重程度，分為沖擊性、跟隨性和主流性三個(gè)階段，隨著對(duì)企業(yè)的了解和研究的不斷深入，持倉(cāng)比例也不斷提高。這種漸進(jìn)式的配置方式有利于根據(jù)標(biāo)的公司或市場(chǎng)的突發(fā)時(shí)間隨時(shí)調(diào)整倉(cāng)位的配比。具體來說，有以下幾點(diǎn)：時(shí)間和損失比例的雙重控制，必須要有明確的時(shí)間計(jì)劃，每筆投資的損失控制在總倉(cāng)位的3%以下；留有必要的機(jī)動(dòng)性現(xiàn)金，用于T+0周轉(zhuǎn)；保持整體倉(cāng)位的流動(dòng)性，嚴(yán)格遵循8周原則。按照我們的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，把投資損失控制在15%以內(nèi)，最多可容錯(cuò)20次，而這種失誤概率對(duì)我們專業(yè)投資者來說幾乎是不可能的。
《證券日?qǐng)?bào)》：過去的這一年，你作為一個(gè)旁觀者有什么收獲？
李彥煒：說到過去一年的收獲，可以說更加深刻地領(lǐng)悟了等待這兩個(gè)字。有人說投資是孤獨(dú)的，其實(shí)，等待比投資更孤獨(dú)。
從去年9月清理帳戶轉(zhuǎn)向陽光私募信托到現(xiàn)在這一段時(shí)間，可以說我一直在等待，經(jīng)歷了沾沾自喜——焦急——慶幸——憂慮——堅(jiān)定這樣的一個(gè)心路歷程。春節(jié)過后對(duì)2007年9月清盤的決定沾沾自喜，4月初看到跌到3000點(diǎn)而信托公司內(nèi)部問題導(dǎo)致信托合作出現(xiàn)意外的焦急，6月初加息加準(zhǔn)備金取消油價(jià)補(bǔ)貼雙重緊縮之下市場(chǎng)繼續(xù)下跌的慶幸，10月初金融危機(jī)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅降息導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步非理性下跌的憂慮，11月初終于看到合適的政策出臺(tái)，堅(jiān)定了發(fā)行信托募集資金的信心。
這樣的一年過去之后，才真正明白職業(yè)投資人內(nèi)心的悖論，一方面希望市場(chǎng)下跌能夠獲得更好的投資標(biāo)的，一方面擔(dān)心市場(chǎng)下跌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，在這樣的刀鋒上跳舞，大多數(shù)人只能變成吃到貪食蛇或者接飛刀者。我不奢望胸懷天下，只是胸中充滿對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。
《證券日?qǐng)?bào)》：你認(rèn)為私募和公募基金分別在市場(chǎng)上扮演什么樣的角色？聽說你們公司的基金也準(zhǔn)備發(fā)行，為什么會(huì)選擇現(xiàn)在這樣的時(shí)機(jī)？
李彥煒：我們的證券市場(chǎng)需要私募基金的發(fā)展，這一點(diǎn)我是非常認(rèn)同呂俊的觀點(diǎn)的。在這個(gè)生態(tài)環(huán)境中，不僅需要公募基金這樣的大樹和眾多散戶構(gòu)成的小草，也需要由私募基金組成的灌木，這樣在風(fēng)暴來臨之時(shí)，即使大樹被吹到，也會(huì)有足夠多的灌木緩沖和支撐，不會(huì)直接壓倒大批小草。我們的陽光私募信托就是這樣的灌木。
我在2007年530之后就確定了做陽光私募的發(fā)展戰(zhàn)略，在2007年9月19日美聯(lián)儲(chǔ)第一次大幅降息50基點(diǎn)之后，對(duì)所有的原有倉(cāng)位進(jìn)行了清理，10月開始籌備陽光私募管理公司，等待良好的發(fā)行時(shí)機(jī)，直到10月底美聯(lián)儲(chǔ)把利率降到1%的30年歷史低位，同時(shí)中國(guó)也宣布降息和調(diào)整準(zhǔn)備金率，中美息差有縮小的可能性，我認(rèn)為現(xiàn)在發(fā)行的有利時(shí)機(jī)已經(jīng)到了。畢竟發(fā)行還需要一段時(shí)間。
《證券日?qǐng)?bào)》：2009年，哪些領(lǐng)域或投資方向最值得投資者關(guān)注？
李彥煒：具體的投資方向上，主要是抓住主體資金的想法這一思路。2008年市場(chǎng)主體資金已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)重大的變化，那就是由基金控制的資產(chǎn)占主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)資本控制的資金占據(jù)了主導(dǎo)地位，也就是進(jìn)入了“大小非”控盤的局面。他們的思路和布局配置將決定投資的方向。
順著這個(gè)思路，第一位的是國(guó)資，中央的和地方的國(guó)資控制的“大小非”數(shù)量是最多的，那么中央和地方往哪個(gè)方向引導(dǎo)投資，哪方面就是投資方向；其次是外資，最典型的例子應(yīng)該是當(dāng)前可口可樂并購(gòu)匯源果汁的行動(dòng)，這是一個(gè)很典型的外國(guó)產(chǎn)業(yè)資本的投向案例，值得大家仔細(xì)研究和揣摩；然后是民資，他們的方向就是擴(kuò)張或者收縮，擴(kuò)張的方向是他們重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的整合和并購(gòu)，收縮就是放棄他們自認(rèn)已經(jīng)成熟的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向其他方向，這兩方面都會(huì)帶來證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，畢竟經(jīng)過過去一年的大幅通脹和資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌，證券市場(chǎng)上已經(jīng)和將要出現(xiàn)比較多的股價(jià)低于重置成本的公司。
《證券日?qǐng)?bào)》：面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，你認(rèn)為普通投資者應(yīng)該樹立什么樣的投資觀念？
李彥煒：證券投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的工作，需要大量的專業(yè)知識(shí)，長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累和持續(xù)不斷的研究投入。作為普通投資者，每個(gè)人都有自己專注和善長(zhǎng)的事業(yè)，把投資交給專業(yè)機(jī)構(gòu)操作是未來的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)公募基金的長(zhǎng)足發(fā)展只是一個(gè)開端，國(guó)外證券市場(chǎng)成熟規(guī)范的過程同時(shí)也是逐步消滅個(gè)人投資者的過程。
認(rèn)清自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，找到適合自己風(fēng)格的投資機(jī)構(gòu)，并且在利益一致的前提下，按既定原則追求收益最大化也應(yīng)該是大多數(shù)投資者的明智選擇。
《證券日?qǐng)?bào)》：在近期央視證券頻道對(duì)你的專訪中，你透露正在關(guān)注多家房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司，你對(duì)這個(gè)行業(yè)以及其中的企業(yè)又是如何判斷的？
李彥煒：房地產(chǎn)對(duì)任何國(guó)家來說是一個(gè)相當(dāng)重要的行業(yè)，他可以帶動(dòng)相關(guān)數(shù)十個(gè)行業(yè)的就業(yè)和發(fā)展。中央現(xiàn)已明確放出信號(hào)，不斷降息，擴(kuò)大信貸規(guī)模，房地產(chǎn)行業(yè)景氣狀況明顯回升，投資價(jià)值凸現(xiàn)。
我所關(guān)注的地產(chǎn)公司都具備幾個(gè)特點(diǎn)：資金相對(duì)充沛，去年相對(duì)穩(wěn)健，沒有盲目擴(kuò)張，在行業(yè)低谷時(shí)能夠有實(shí)力多方出擊，以比較低的代價(jià)獲得優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備。在建項(xiàng)目的毛利率或周轉(zhuǎn)率明顯高出行業(yè)平均指標(biāo)，一定的政府背景和超強(qiáng)的拆遷能力等等。
《證券日?qǐng)?bào)》：最后一個(gè)問題，在哪做投資都是做，你為何還要選擇創(chuàng)業(yè)這條路來做投資呢？
李彥煒：你說的沒錯(cuò)，但創(chuàng)業(yè)讓我更有成就感和滿足感。一方面我認(rèn)為我的閱歷和我的年齡比較合適，畢竟有了這10余年經(jīng)驗(yàn)和資源的積累，另一方面我們現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)很完整也很默契，在每個(gè)領(lǐng)域都有擅長(zhǎng)的人獨(dú)擋一面�；谥暗膬�(yōu)勢(shì)，我們也會(huì)為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的高端投資者提供不同的信托投資產(chǎn)品，以適應(yīng)投資者資產(chǎn)配置的需要。中國(guó)高端理財(cái)市場(chǎng)還處于剛剛開始發(fā)展的階段，這是一個(gè)讓人很興奮的市場(chǎng)，我們的團(tuán)隊(duì)也會(huì)致力于在這個(gè)領(lǐng)域有更多的發(fā)展。
