一種普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為：私募融資（Private Placement），是相對于股票公募（Public Offering）的公開發(fā)行而言，即指通過非正規(guī)金融市場的手段定向引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人，引入風(fēng)險(xiǎn)投資者和策略投資者。 

本文延引“私募融資”的概念恰恰想修正這一“理論”定義，試圖在我國實(shí)際的融資需求和真實(shí)的融資交易中間找到符合國情的一種含義，更多地要表明在中國的融資環(huán)境和需求中，它主要的就是指向民間融資的范疇而非由西方資本市場和理論推導(dǎo)出的金融產(chǎn)品和投融資服務(wù)形式，同時基本表現(xiàn)形式為財(cái)務(wù)融資和股權(quán)融資這兩種權(quán)益融資模式。 

由于宏觀政策調(diào)控的后作用力，直接的后果就是房地產(chǎn)行業(yè)銷售增速普遍下滑，其導(dǎo)致的最為普遍的現(xiàn)象就是開發(fā)企業(yè)的資金來源大大減少，即，樓市定金、銷售預(yù)收款、個人住房貸款等三個主要資金來源渠道的流量大幅度下降。同時銀行發(fā)放的房地產(chǎn)企業(yè)貸款并沒有政策和趨勢證明已經(jīng)得到緩解。 

這種局面對房地產(chǎn)行業(yè)帶來的后果就是，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營周期延長，資金周轉(zhuǎn)延緩甚至停滯，資金內(nèi)部收益率（IRR）大大降低；工程建設(shè)進(jìn)度緩慢，銷售量徘徊不前，價(jià)格維持在現(xiàn)有水平，價(jià)格策略難以奏效，新開樓盤定價(jià)猶疑不定；房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營成本上升，融資投入加大，融資效果不明顯，融資成本提高。 

在我國房地產(chǎn)行業(yè)的后新政時期，房地產(chǎn)企業(yè)投資資金的來源不僅關(guān)乎房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展和項(xiàng)目進(jìn)程，也直接關(guān)系到訪地產(chǎn)市場本身的前景和新政施行成效。而作為一個高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，以及房地產(chǎn)行業(yè)自身的特性，在今后一段很長時間里，融資需求會非�；钴S并且將會成為房地產(chǎn)企業(yè)投資和運(yùn)營基礎(chǔ)性的前提。 

就國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的融資行為來說，主要表現(xiàn)為如下的幾種或多種方式或特征。 

一、 股權(quán)融資，包括兩種形式 

1、一類是投資性的股權(quán)融資——注冊資本和固有資本 

通常指房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立或項(xiàng)目立項(xiàng)啟動時，特定股東投入的資金類型，包括 

國有劃撥資金、企業(yè)自有資金、股本金等；根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定該部分自有資金的比例不得少于房地產(chǎn)項(xiàng)投資總額的35%，同時也是金融機(jī)構(gòu)審查、發(fā)放房地產(chǎn)信貸資金的基本要件。該部分資金的準(zhǔn)確和及時、全部到位對于后期項(xiàng)目建設(shè)過程中的融資時，針對企業(yè)的實(shí)力和信譽(yù)以及項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，將會形成非常有利的條件和評估結(jié)論。 

而從房地產(chǎn)行業(yè)投資分析結(jié)構(gòu)來看，目前房地產(chǎn)項(xiàng)目中土地購入成本占項(xiàng)目投入的構(gòu)成比例是20-35%.我們可以理解國家這一政策規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)是為了保證房地產(chǎn)項(xiàng)目的基本風(fēng)險(xiǎn)控制，即試圖通過對房地產(chǎn)企業(yè)自有資金的要求來防范房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目建設(shè)資金嚴(yán)重不足導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和過分依賴銀行信貸資金。

在具體的房地產(chǎn)項(xiàng)目立項(xiàng)等前期環(huán)節(jié)，特別是土地招標(biāo)和項(xiàng)目報(bào)建階段，房地產(chǎn)企業(yè)基本都可以達(dá)到這一指標(biāo)要求，實(shí)際上也有許多房地產(chǎn)項(xiàng)目并不完全真實(shí)具備35%的自有資金比例，主要通過銀行資信證明（甚至是復(fù)印本）或企業(yè)內(nèi)外部的資金騰挪。 

從項(xiàng)目運(yùn)營以及融資的角度來分析，對于房地產(chǎn)項(xiàng)目35%比例自有資金的真實(shí)與來源，無論是從政策審查還是市場信譽(yù)，房地產(chǎn)企業(yè)都必須有透明的信息披露，特別重要的是必須具備和提供可信的財(cái)務(wù)資料，包括供獨(dú)立第三方審計(jì)。 

這一點(diǎn)既是市場融資規(guī)則完善和風(fēng)險(xiǎn)防范的需要，也時前述自有資金比例政策施行有效保障的基本路徑。另一方面，它也能夠反映一個房地產(chǎn)項(xiàng)目市場估值和融資談判的定價(jià)能力（Pricing Power）的基礎(chǔ)。 

2、另一類是資本市場股權(quán)融資——發(fā)行股票及債券 

主要指上市公司通過增發(fā)、配股、等股票流通方式以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式在證券市場募集資金。 

房地產(chǎn)行業(yè)上市公司通過國內(nèi)證券市場歷年融資額： 

2002 年起，中國房地產(chǎn)企業(yè)對海外上市發(fā)生了濃厚的興趣，上海復(fù)地、 SOHO 中國、首創(chuàng)置業(yè)、上海仲盛和順馳中國、富力集團(tuán)、華銀控股等都有海外上市動作。成功的例子為上海復(fù)地在香港聯(lián)交所的IPO和配股共募集17.2億港元；失敗的例子是順馳和SOHO中國，前者原因在于公司治理缺陷和信息披露缺乏透明，后者原因在于只有概念推銷卻缺少項(xiàng)目開發(fā)的土地儲備。 

二、信貸融資，即為銀行貸款 

幾乎所有的房地產(chǎn)項(xiàng)目都會依賴銀行貸款支持，但隨著央行和銀監(jiān)局加強(qiáng)對房地產(chǎn)信貸的管理，貸款條件日趨嚴(yán)格。但實(shí)際上除了房地產(chǎn)貸款資金總體規(guī)模受到限制外，對于房地產(chǎn)整個行業(yè)的發(fā)展以及房地產(chǎn)企業(yè)獲得貸款和項(xiàng)目運(yùn)營并不會產(chǎn)生牽制作用，利率的調(diào)高并會影響到房地產(chǎn)開發(fā)成本和資金費(fèi)用比例以及會降低了房地產(chǎn)企業(yè)對銀行信貸的依賴程度和預(yù)期。 

至于信貸資金的融資成本，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的最終綜合成本并不會比其他融資方式要低，根據(jù)央行研究局關(guān)于《金融腐敗制度經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》的結(jié)論，在我國企業(yè)經(jīng)營活動過程中，貸款綜合成本折合實(shí)際利率在12-19%之間，主要用于支付包括貸款行賄尋租和維持信貸合作關(guān)系的費(fèi)用等，實(shí)際上房地產(chǎn)企業(yè)為此付出的資金成本應(yīng)當(dāng)是在整個各類企業(yè)中較高比例的那一部分。 

銀行信貸資金業(yè)還有以其他貸款用途和名義最終流入房地產(chǎn)行業(yè)作為開發(fā)項(xiàng)目的投資資金。比較典型的有個人住房按揭貸款，這也是大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)熱衷的方案，也是房地產(chǎn)投資資金的主要來源和構(gòu)成；施工企業(yè)的建筑貸款或材料供應(yīng)商的流動資金貸款以施工保證金或合作資金的名義作為投資資金進(jìn)入房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)環(huán)節(jié)； 

三、房地產(chǎn)信托 

一般普遍認(rèn)為，是121號文件提高房地產(chǎn)開發(fā)信貸的門檻，催生了房地產(chǎn)信托的火爆。 

按照人民銀行規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款時，企業(yè)自有資金應(yīng)不低于開發(fā)項(xiàng)目總投資的35%，而通過信托公司融資完全可以不受此限制，房地產(chǎn)信托確有相對寬松的特質(zhì)。 

根據(jù)《信托法》規(guī)定，信托產(chǎn)品不得作保底承諾，“信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬元（含5萬元）。”房地產(chǎn)信托的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行同期的存款利率，也普遍高于國債投資收益率等，信托產(chǎn)品收益率較低的在3%左右，較高的可以達(dá)到8-9%，絕大多數(shù)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的收益率在4-4.5%之間。 

在《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》征求意見稿中，房地產(chǎn)收益憑證將替代目前的信托合同，這對于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目通過房地產(chǎn)信托渠道融資無疑會更加規(guī)范和擴(kuò)展。 

2002年-2004年，全國房地產(chǎn)信托融資項(xiàng)目和融資額統(tǒng)計(jì)匯總?cè)缦聢D： 

可以相信，隨著《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《企業(yè)短期債券融資管理辦法》的正式實(shí)施，房地產(chǎn)信托和企業(yè)短期債券將成為大型房地產(chǎn)企業(yè)在正規(guī)金融市場融資的主要選擇。 

隨著金融政策的趨緊和房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大，信托正成為許多房地產(chǎn)企業(yè)融資的首選，主要原因就在于信托融資的條件較為寬松，資金成本較低。但是，2005年下半年開始，房地產(chǎn)信托的銷售也出現(xiàn)緩慢的跡象，同時性對于2003年、2004年的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品4%左右的預(yù)期收益率，今年已經(jīng)增至6%，有的甚至開出12%的高預(yù)期收益。 

四、海外基金 

目前國內(nèi)并不存在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，基本上，媒體提及的基金都是海外房地產(chǎn)基金（如摩根、高盛、美林、嘉德、吉寶、荷蘭房地產(chǎn)等）或國內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的基金（如首創(chuàng)的ING）。實(shí)際上，海外基金并不是以金融投資產(chǎn)品的方式而是以直接投資，合資或獨(dú)資組建企業(yè)的方式進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場，主要是由于我國仍然實(shí)施資本項(xiàng)下的外匯管制體系。 

2005年1月，國家外匯管理局下發(fā)《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民個人境外投資登記及外資并購?fù)鈪R登記有關(guān)問題的通知》，對境內(nèi)居民個人境外投資登記及外資并購?fù)鈪R登記進(jìn)行了規(guī)范。此舉一是防范境內(nèi)機(jī)構(gòu)向海外非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，二是防止投機(jī)性的短期資本非法流入。但對于海外基金進(jìn)入房地產(chǎn)，通知并不會象對其他海外投資基金一樣迅速產(chǎn)生遏制作用。 

海外基金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)基本上集中在上海、北京兩地，基本集中在兩地的那幾家大型房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目，同時這些基金與這些開發(fā)企業(yè)在資本市場都有著密切的合作，如海外上市推薦、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)主要是房地產(chǎn)的處置等，如摩根就是復(fù)地、富力香港上市的推薦人。 

國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)與國際資本對接中的困難和問題在于：首先國內(nèi)開發(fā)企業(yè)通常是依項(xiàng)目立項(xiàng)而生，以項(xiàng)目完工而止，無法向海外基金和投資者提供以年為單位的投資收益，并缺乏持有租賃經(jīng)營和長期現(xiàn)金流的物業(yè)。其次是土地儲備與開發(fā)規(guī)模的比例很難配合，土地政策制約國內(nèi)房地產(chǎn)的土地儲備、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和開發(fā)規(guī)模無法適應(yīng)投資方的資本流動和快捷變現(xiàn)。第三是國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率過高，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)和盈利能力的不確定性加強(qiáng)。第四是對這些企業(yè)的資產(chǎn)狀況，尤其是時間比較長的，審計(jì)起來比較復(fù)雜。 

所以，對于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的融資需求而言，海外基金并不是一個值得期待的渠道。 

五、私募融資 

在我國并不成熟和規(guī)范的資本市場，在當(dāng)前極其單一金融產(chǎn)品和投資工具的金融環(huán)境和條件下，討論所謂融資的私募、公募是毫無意義的。在我國房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目依照資本市場私募理論和工具實(shí)施融資，更包括了融資的財(cái)務(wù)顧問等方案都會使企業(yè)融資需求走向極其遙遠(yuǎn)的目標(biāo)。 

從大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的融資看，其私募需求是因?yàn)闆]有任何成熟渠道的資金來源，只能轉(zhuǎn)而尋求手中掌握大量富余資金的機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者個人。更為明確一點(diǎn)就是覬覦民間資金的借貸和投資，我們以為在此基礎(chǔ)上的融資分析和施行才會更加接近于市場本身。 

而事實(shí)上，確實(shí)有許多房地產(chǎn)項(xiàng)目通過這種民間融資的方式達(dá)到融資的目的，只是這種現(xiàn)象本身具有多重不確定性，也沒有規(guī)律可言，加上專家們一向把私募公募作為融資理論的主流以及常常在此種理論基礎(chǔ)上討論和操作所謂的融資工具，忽視了中國民間資本流動的現(xiàn)實(shí)及其真實(shí)流程。 

六、過橋融資 

過橋融資是房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的一種類型，但不能成為一個獨(dú)立的融資產(chǎn)品和資金來源。 

在我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展初期，這是絕大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和企業(yè)慣用的融資手段，特別是依賴銀行信貸融資的項(xiàng)目和在信貸政策寬松時期，不少項(xiàng)目和房地產(chǎn)企業(yè)就此成功。把信托融資作為項(xiàng)目開發(fā)投資的過橋手段，其資金成本相對較低。 

在房地產(chǎn)開發(fā)貸款趨緊的新政時期，有很大一部分房地產(chǎn)存量項(xiàng)目只能面臨兩難選擇，要么項(xiàng)目轉(zhuǎn)手，要么尋找到過橋資金。 

該類型的融資需求在我國房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在，在過去的金融環(huán)境和政策中，房地產(chǎn)項(xiàng)目過橋資金的需求和用途通常表現(xiàn)為這幾種形式： 

一是用于購買土地，特別是用于土地出讓金及相關(guān)費(fèi)用的支付，在獲得土地權(quán)證后一般將土地評估、抵押給銀行，用銀行信貸資金償還過橋資金以及投入項(xiàng)目建設(shè)，主要還是限于協(xié)議出讓的土地。資金來源包括：上級或控股單位的劃撥和借款，銀行專項(xiàng)的封閉土地儲備/開發(fā)貸款，私募投融資借款，施工企業(yè)借款等。 

二是開發(fā)項(xiàng)目的前期建設(shè)資金，在項(xiàng)目具備在建工程抵押貸款以及獲得預(yù)售許可正式銷售前的項(xiàng)目建設(shè)資金。一般是向非銀行金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、施工企業(yè)、私人投資者進(jìn)行融資，通常以土地的部分或全部權(quán)益、項(xiàng)目在建資產(chǎn)部分質(zhì)押。 

（二）房地產(chǎn)項(xiàng)目私募融資實(shí)務(wù)研究 

房地產(chǎn)項(xiàng)目的私募融資主要在于項(xiàng)目分析和融資安排兩個環(huán)節(jié)的選擇與設(shè)計(jì)。 

由于私募的民間資金特點(diǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目投資所能夠持有的最終的物業(yè)價(jià)值和資金退出的安全快捷，長期以來不僅吸引了企業(yè)投資，也吸引社會資金。除了大家熟悉和被政府與專家學(xué)者廣泛聲討的一級市場炒樓與投機(jī)外，實(shí)際上還有數(shù)量更為龐大的資金進(jìn)入土地和項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)環(huán)節(jié)，這就形成房地產(chǎn)市場私募融資的供應(yīng)和需求，并形成一種與正規(guī)金融產(chǎn)品和投融資服務(wù)不同的特有商務(wù)模式和運(yùn)作規(guī)則。 

第一、關(guān)于房地產(chǎn)融資的項(xiàng)目分析 

任何融資行為都是要明確地反映資本方的價(jià)值取向，即便是包含資本方與市場規(guī)則相違背的條件和愿望。目前太多的融資中介、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和投資理論都在向融資各方傳達(dá)所謂投資項(xiàng)目價(jià)值評估和分析的重要性和科學(xué)方法是必要的和極其重要的，特別是對于房地產(chǎn)項(xiàng)目，幾乎所有的融資項(xiàng)目都會被要求提供項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書、財(cái)務(wù)分析報(bào)告以及其中的關(guān)于利潤率、內(nèi)部收益率、（凈）現(xiàn)金流等多種財(cái)務(wù)指標(biāo)的測算。

實(shí)際上，在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和環(huán)境中，對于房地產(chǎn)項(xiàng)目投資分析并不會使用那種復(fù)雜的分析工具和財(cái)務(wù)方案，一種簡單的項(xiàng)目投資測算往往決定投資方對于房地產(chǎn)項(xiàng)目的興趣和意愿。 

無論是項(xiàng)目融資方還是項(xiàng)目投資房，對于房地產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值評估最重要的因素包括： 

（一）、關(guān)于房地產(chǎn)融資項(xiàng)目的基本要件及盡責(zé)調(diào)查 

也就是融投雙方最初接觸時期所涉及項(xiàng)目狀況的基本要件，投資方關(guān)注的是與項(xiàng)目的市場價(jià)值相關(guān)聯(lián)的因素而非項(xiàng)目的基本情況。 

1、通常項(xiàng)目方堅(jiān)持的項(xiàng)目品質(zhì)、地段、價(jià)位等優(yōu)勢條件并不會為投資方認(rèn)同，在投資方看來，“優(yōu)勢項(xiàng)目”陷入資金投入和回收不能的困境一定是項(xiàng)目本身的原因，所以項(xiàng)目方在融資的時候?qū)τ陧?xiàng)目具備的強(qiáng)項(xiàng)根本無需特別強(qiáng)調(diào)，投資人自會注意到項(xiàng)目優(yōu)勢對于投資前景的吸引力。 

如果投資人在對項(xiàng)目進(jìn)行評估的時候，都不能夠?qū)��?xiàng)目基本的優(yōu)勢認(rèn)可，那他還會投資嗎？ 

而許多項(xiàng)目方在融資過程中，特別是在與投資人初次接觸的時候，往往過分強(qiáng)調(diào)公司和項(xiàng)目的“優(yōu)勢”（特別是區(qū)位、環(huán)境、交通以及周邊的優(yōu)秀項(xiàng)目等），這實(shí)際上已經(jīng)改變了融資談判的基本格局，會降低投資人對項(xiàng)目前景的評估和項(xiàng)目方的談判地位。 

2、特別重要的是提交的項(xiàng)目資料一定要真實(shí)、完整、齊備，有關(guān)特定要件可以提供補(bǔ)充資料或附加說明，資料的準(zhǔn)備將會充分反映項(xiàng)目方運(yùn)作項(xiàng)目的能力和職業(yè)素質(zhì)。這樣就無需在接觸談判的時候浪費(fèi)口舌對不足之初即投資方心中的疑慮一一加以解釋，否則難以達(dá)到最佳的溝通。 

與投資方的初步接觸，投資方通常會在接觸過后對公司、項(xiàng)目、管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)導(dǎo)人等價(jià)以綜合評價(jià)，而不會是馬上對項(xiàng)目與投資與否做出結(jié)論，投資方會對項(xiàng)目的情況資料加以核實(shí)，所以初次接觸的過度表現(xiàn)往往會適得其反，給投資方留下不良印象。 

項(xiàng)目資料的準(zhǔn)備以客觀為主，不要把項(xiàng)目方主觀的意識、判斷過多的呈現(xiàn)給投資方，這將會把投資方帶到與正確分析項(xiàng)目相反的歧路上去，要知道，投資方的基本心態(tài)是，懷疑所有投資項(xiàng)目的盈利能力和融資企圖、陷阱。 

3、如何通過項(xiàng)目不同的要件來判斷項(xiàng)目融資能力和談判定價(jià)能力？ 

這里一個重要的選擇條件就是從項(xiàng)目的成熟與否來考察房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。所謂的成熟就是指項(xiàng)目所具備的開發(fā)許可程度，包括：土地性質(zhì)及其權(quán)屬極其完整性、完備性，項(xiàng)目的規(guī)劃要件以及各項(xiàng)行政規(guī)事許可。 

許多項(xiàng)目方由于錯誤地評估擁有的房地產(chǎn)項(xiàng)目的各項(xiàng)要件（主要就是反映響目開發(fā)進(jìn)度的各項(xiàng)文件入五證及貴費(fèi)繳納情況等）所具備的市場價(jià)值含義，因而直接影響項(xiàng)目方融資的預(yù)期和融資事務(wù)的安排。 

（二）、項(xiàng)目評估與價(jià)值分析 

土地是房地產(chǎn)項(xiàng)目的第一要素，土地現(xiàn)狀的不同對于項(xiàng)目融資定價(jià)也會導(dǎo)致許多不同的融資條件。 

1）完成項(xiàng)目規(guī)劃（項(xiàng)目概念、規(guī)劃設(shè)計(jì)等）的初步審核和批準(zhǔn)，但土地的征用與收購需要融資，包括原協(xié)議出讓土地（已過關(guān)或遺留項(xiàng)目）項(xiàng)目和新規(guī)劃建設(shè)用地項(xiàng)目。 

許多項(xiàng)目方對此以為擁有房地產(chǎn)市場土地供應(yīng)的緊缺資源的來源（如項(xiàng)目規(guī)劃、土地），其心理意識是：沒有這些資源就不會由投資和開發(fā)的機(jī)會與項(xiàng)目的存在，往往將項(xiàng)目融資定價(jià)維系在一個極高的水平至上，大多數(shù)的項(xiàng)目方在開始融資談判方案的設(shè)計(jì)中會期望保持在項(xiàng)目投資權(quán)益40%-60%的比例份額，而絕大部分項(xiàng)目方會在49-51%之間取舍。 

實(shí)際上，在不涉及土地成本的前提下，這一類項(xiàng)目的融資談判能夠獲得投資方認(rèn)可的合理的權(quán)益比例也就在5-10%以內(nèi)，而且在談判的過程中其走勢是向低走絕不會高走，并且隨著對項(xiàng)目結(jié)局的不確定性的分析和憂慮越來越多地被投資方高估，成功的希望越來越渺茫。這里根本不存在關(guān)于項(xiàng)目規(guī)劃與概念的市場價(jià)值評估的程序和需求，它們只是為投資和項(xiàng)目開發(fā)提供了一個市場機(jī)會和投資資訊。這就是項(xiàng)目方的全部“資產(chǎn)”和“價(jià)值”，而對于投資者而言，只是許多個機(jī)會中的一個，在這種不均衡的狀態(tài)下所進(jìn)行的談判是不存在對價(jià)和等價(jià)的。 

另一個談判定價(jià)的方法在于投資方希望和愿意全部接盤開發(fā)建設(shè)，在此種情形下，項(xiàng)目方必須要綜合考量尋找其他投資機(jī)會的可能，如果沒有更多其他確實(shí)的勝數(shù)，理想的選擇由兩個，一個是將前期的工作成果折合成相應(yīng)的對價(jià)，一次性將項(xiàng)目沽出；另一個方案是將前期成果折合成為投資股權(quán)或相應(yīng)的權(quán)益份額，與投資方共同運(yùn)作項(xiàng)目建設(shè)。后一種反而可以獲得一個較高比例的回報(bào)預(yù)期。 

在當(dāng)前國內(nèi)投資環(huán)境和金融體制下，上述條件的房地產(chǎn)項(xiàng)目很難通過資本市場和金融體系獲得項(xiàng)目的戰(zhàn)略投資、信貸融資和財(cái)務(wù)融資，而所謂過橋融資更是癡人說夢的妄想。唯一可行的選擇就是將項(xiàng)目作為一個項(xiàng)目策劃案轉(zhuǎn)讓由投資者獨(dú)立運(yùn)作，項(xiàng)目方必須認(rèn)識到?jīng)]有投資者會采取合作開發(fā)和分享權(quán)利的模式進(jìn)入。 

2）土地和項(xiàng)目的權(quán)屬相對明確，項(xiàng)目已經(jīng)開工或僅進(jìn)行初步的基礎(chǔ)建設(shè)，但土地出讓金或土地征用費(fèi)未能交清。這一類土地在“8.31大限”中有不少未能過關(guān)，給房地產(chǎn)企業(yè)或投資商造成的間接經(jīng)濟(jì)損失是當(dāng)初購入土地價(jià)格的數(shù)倍。 

這類項(xiàng)目融資的目的包括，繳納土地出讓金，獲得項(xiàng)目的土地使用權(quán)證，進(jìn)而通過土地使用權(quán)證進(jìn)行下一步的融資（主要為銀行土地抵押貸款），或以便能夠獲得項(xiàng)目的銷售許可證，通過銷售獲得資金來源；繼續(xù)工程建設(shè)，加快建設(shè)進(jìn)度，盡早達(dá)到可銷售階段以及利用項(xiàng)目進(jìn)行融資（主要銀行在建工程抵押貸款）。也有的是為了償還其他借款（如貸款到期），以保證項(xiàng)目的相關(guān)權(quán)益可以繼續(xù)為項(xiàng)目方所有和有效控制，如早期的融資借款將項(xiàng)目公司股權(quán)抵押或托管給出借人，土地抵押給貸款銀行等，項(xiàng)目方期望通過進(jìn)一步的融資來釋放原先首控制的權(quán)利與權(quán)益。 

這類項(xiàng)目可能的融資方式包括轉(zhuǎn)讓收購、重組合并、合作開發(fā)、財(cái)務(wù)融資等，但在具體的項(xiàng)目運(yùn)作過程中往往由于房地產(chǎn)項(xiàng)目自身的要件制約投資方對項(xiàng)目進(jìn)行有效的控制和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，比如土地使用權(quán)的抵押、變更在程序上受到非常嚴(yán)格的法定形式和程序限制，項(xiàng)目資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及所有權(quán)形式卻又是與項(xiàng)目資質(zhì)及各類項(xiàng)目批準(zhǔn)證書密切相關(guān)，特別是涉及投資方擬通過資產(chǎn)渠道的方式退出時，這些批準(zhǔn)文件及其變更的法定要件幾乎無法逾越，這些都會使房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資業(yè)務(wù)陷于極其復(fù)雜的法律關(guān)系之中。 

在這一類項(xiàng)目融資活動中，關(guān)鍵的就是項(xiàng)目的談判定價(jià)，主要就是項(xiàng)目評價(jià)與估值。 

項(xiàng)目評價(jià)與估值包括以財(cái)務(wù)分析各項(xiàng)指標(biāo)分析定義的項(xiàng)目市場價(jià)值，主要是通過分析項(xiàng)目的全部投資現(xiàn)金流量表、資本金現(xiàn)金流量表、損益表、資金來源與運(yùn)用表、總投資估算表、投資計(jì)劃與資金籌措表、借款還本付息表，并同過凈現(xiàn)金，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、靜態(tài)投資回收期、動態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率等指標(biāo)來衡量項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)，這些也都是最為基本的投資分析模型。 

這種項(xiàng)目評價(jià)是以項(xiàng)目現(xiàn)狀為主的估價(jià)和核算，主要包括： 

a、土地現(xiàn)狀條件及同級別土地的市場價(jià)格、項(xiàng)目各項(xiàng)規(guī)費(fèi)繳納情況，測算出項(xiàng)目的土地價(jià)值。一個簡單的標(biāo)準(zhǔn)就是折算出項(xiàng)目建設(shè)的樓面價(jià)，它能夠反映出項(xiàng)目投資的基礎(chǔ)成本，也是項(xiàng)目投資回報(bào)測算的依據(jù)，樓面價(jià)的高低通常也就可以反映項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。 

樓面價(jià)的計(jì)算公式為： 

樓面價(jià) = 土地成本 ÷ 項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積 

其中： 1、土地成本為融資方獲得項(xiàng)目時所支付的土地價(jià)格或融資談判過程中雙方確認(rèn)的土地價(jià)值。

2、 地成本的條件對于土地價(jià)值或價(jià)格也是至關(guān)重要的，但通常還是 以相同或相近區(qū)位的土地市場交易價(jià)格作為定價(jià)談判的基礎(chǔ)依據(jù)，而不會是土地獲得時的實(shí)際支出。 

3、 項(xiàng)目的土地規(guī)事程序或規(guī)費(fèi)繳納存在不足或瑕疵的，計(jì)算時可以根據(jù)實(shí)際情形予以扣除為交納的費(fèi)用并按約定比例打折。 

4、項(xiàng)目方用于非土地方面的工程投入，不可計(jì)算在內(nèi)，應(yīng)當(dāng)另行計(jì)算。 

b、項(xiàng)目現(xiàn)狀條件成熟，項(xiàng)目方已經(jīng)在土地及建設(shè)工程上有所投入的，主要考慮工程基礎(chǔ)設(shè)施條件、工程建設(shè)進(jìn)度（即工程量）、工程款支付、銷售情況等因素。主要的測算方法就是計(jì)算工程或在建工程的現(xiàn)值。以項(xiàng)目建設(shè)主體所完成建筑面積的工程量為標(biāo)準(zhǔn)，可以區(qū)分兩個方案： 

a）項(xiàng)目建設(shè)的工程主體未完成的，根據(jù)融資交易方式的不同也會有不同的談判定價(jià)方式，但主要的還是將土地價(jià)格單獨(dú)核算后，再計(jì)算工程投入、工程量以及工程量現(xiàn)值。其中，屬于轉(zhuǎn)讓收購的，工程量現(xiàn)值的出讓價(jià)款可以由雙方談判確定，屬于合作類的融資類型的，應(yīng)當(dāng)以工程量的現(xiàn)值為準(zhǔn)。 

工程量現(xiàn)值的計(jì)算公式為： 

工程量現(xiàn)值 = 工程現(xiàn)狀造價(jià) - 未付工程款項(xiàng) 

這類項(xiàng)目的談判過程及談判價(jià)格的確定還存在較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，對于如何準(zhǔn)確調(diào)查項(xiàng)目的投入和工程量的審核審計(jì)也會有許多變動，特別是對于工程造價(jià)部分工程款項(xiàng)支付的確認(rèn)也是應(yīng)當(dāng)必須明確的。 

b）項(xiàng)目建設(shè)的工程主體已經(jīng)完成的，可以根據(jù)項(xiàng)目在建工程實(shí)際完工的建筑面積測算出融資交易價(jià)格，在這個方案中，土地價(jià)格和工程造價(jià)合而為一個完整的項(xiàng)目交易條件。 

其價(jià)格表現(xiàn)形式為每平方平米的單位價(jià)格。需要注意的是完工建筑面積應(yīng)當(dāng)依據(jù)規(guī)劃批準(zhǔn)的建筑面積，實(shí)際建筑面積超出規(guī)劃建筑面積的，屬于合理比例并符合不辦規(guī)劃手續(xù)的，可以確認(rèn)；否則超出的部分，應(yīng)當(dāng)扣除辦理不辦規(guī)事手續(xù)應(yīng)當(dāng)交納的費(fèi)用和罰款等。 

該類項(xiàng)目的交易價(jià)格所反映的市場價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)都以已經(jīng)非常明顯。它基本上是非常接近項(xiàng)目最終建設(shè)成本，也比較容易測算出市場銷售價(jià)格的利益回報(bào)。 

C、項(xiàng)目土地的取得為協(xié)議出讓的，土地原權(quán)屬單位沒有全部獲得土地轉(zhuǎn)讓價(jià)款或雙方約定土地權(quán)屬單位按比例獲得房產(chǎn)的 

原土地權(quán)屬單位的資產(chǎn)權(quán)益應(yīng)當(dāng)在項(xiàng)目的土地價(jià)值或資產(chǎn)價(jià)值中相應(yīng)地按比例或份額扣除。 

如果該類項(xiàng)目尚未進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，項(xiàng)目方可以獲得的價(jià)款基本上為一次性轉(zhuǎn)讓價(jià)款，難以據(jù)此獲得更大的利益回報(bào)。在可以合作開發(fā)建設(shè)運(yùn)行的模式下，項(xiàng)目方的權(quán)益比例不會超過10%. 

d、項(xiàng)目建設(shè)為掛靠其他具有房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)企業(yè)的，投資方按照約定向資質(zhì)單位繳納的管理費(fèi)用或分配的款項(xiàng)（或資產(chǎn)）應(yīng)當(dāng)在測算前予以扣除，也可以在轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)中轉(zhuǎn)由融資方向資質(zhì)方支付。 

第二、關(guān)于房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與安排 

關(guān)于房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的類型多種多樣，其衍生的融資交易結(jié)構(gòu)也不一而足，很難在有限的篇幅中一一加以闡述，本文將房地產(chǎn)項(xiàng)目融資簡單地劃分為兩類，一類是以項(xiàng)目方轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目、項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目公司的轉(zhuǎn)讓收購關(guān)系，另一類是項(xiàng)目方以過橋資金、借款、財(cái)務(wù)融資、合作開發(fā)等為目的的權(quán)益出讓或轉(zhuǎn)讓的權(quán)益融資。關(guān)于融資交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)分析也即是依照這兩種類型分別進(jìn)行描述的。 

房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的交易結(jié)構(gòu)包括交易方案的設(shè)計(jì)，投資資金款項(xiàng)進(jìn)入和退出的途徑、時期，資金或項(xiàng)目的移交、控制，項(xiàng)目轉(zhuǎn)移以及過戶的手續(xù)與法律保障等程序和步驟。 

項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓和項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓是兩個不同的概念與操作程序，也涉及到不同的法律關(guān)系和要件，在我國現(xiàn)行房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目管理體制下，大多數(shù)這一類房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資交易會采取項(xiàng)目公司變更股東實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓出售的方式，用以規(guī)避方地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓過戶極其繁瑣和嚴(yán)格的規(guī)程。在許多項(xiàng)目融資實(shí)例中，融資失敗的主要原因就是在于雙方對于房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的交易安排缺乏基本的估計(jì)，往往把融資交易與方地產(chǎn)項(xiàng)目的管理環(huán)節(jié)相脫節(jié)，也就導(dǎo)致在融資談判中，雙方不斷發(fā)現(xiàn)和感覺到對方的“良苦用心”。最主要的就是擔(dān)心在項(xiàng)目談判和交接過程中會失去對項(xiàng)目和權(quán)益的控制。這種局面產(chǎn)生的主要因素就是交易雙方對于房地產(chǎn)項(xiàng)目融資活動所需的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)缺乏。房地產(chǎn)項(xiàng)目融資或轉(zhuǎn)讓根本不可能脫離相關(guān)政府主管規(guī)事程序，否則任何一方的權(quán)益都難以得到保障。 

（一）、關(guān)于項(xiàng)目公司股權(quán)處置 

房地產(chǎn)企業(yè)基本上都是項(xiàng)目公司，即因?yàn)槟骋粋�開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目而設(shè)立的專門開發(fā)企業(yè)，該類項(xiàng)目的融資或轉(zhuǎn)讓必須與該項(xiàng)目公司的股權(quán)以及公司治理緊密相聯(lián)系，基本的路徑包括：股權(quán)變更、托管、代管。

1、項(xiàng)目公司的股權(quán)變更 

不少房地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓收購的融資案例中，融資方會要求項(xiàng)目方將項(xiàng)目公司的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給出資人所有，這就要求該股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須是能夠獲得原項(xiàng)目公司的全部股東的確認(rèn)，而通常在許多項(xiàng)目公司中，除了操縱或控制項(xiàng)目的少數(shù)股東外，其他股東對項(xiàng)目的操作和運(yùn)行并不知情甚至是名義上的，該少數(shù)股東對于項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓以及轉(zhuǎn)讓價(jià)格與利益的分配會不會有所主張？進(jìn)而會影響融資交易的安排和進(jìn)程。這都是在交易開始（首期付款）前應(yīng)當(dāng)明確或項(xiàng)目方應(yīng)當(dāng)予以保障的。 

而融資方也應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的受讓股權(quán)的股東安排，以盡量減少不必要的麻煩。 

2、項(xiàng)目公司的股權(quán)托管、代管 

有一部分項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓過程中，融資方會采取對項(xiàng)目公司的股權(quán)采取托管、代管的方式，包括： 

1）、對于項(xiàng)目公司的原股東結(jié)構(gòu)為單一大股東控股的，由融資方或出資方控制或代管項(xiàng)目公司出資大股東企業(yè)的全部權(quán)益； 

2）、對于項(xiàng)目公司的股東為關(guān)聯(lián)企業(yè)共同出資的，則由項(xiàng)目公司的各個股東向融資方、出資方出具股權(quán)托管或代管的法律文件，由融資方或出資方代為行使對項(xiàng)目公司的股東權(quán)益和權(quán)利。 

然而真正的問題在于，中國的公司法律體系中，并沒有關(guān)于股權(quán)托管、代管的相關(guān)法律規(guī)定，這就給這種行為及其后果得到法律的保護(hù)，或在產(chǎn)生糾紛之后使用何種法律關(guān)系予以處理都還存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)。 

理想的選擇是在融資方或出資方在控制或獲得項(xiàng)目與項(xiàng)目資產(chǎn)之后，在現(xiàn)行公司法的框架下，對項(xiàng)目公司的全部股權(quán)關(guān)系和資產(chǎn)所有權(quán)加以梳理和調(diào)整。 

3、對于項(xiàng)目方為“掛靠”其他具有房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)企業(yè)的投資方的 

此類項(xiàng)目融資涉及的法律關(guān)系較為復(fù)雜，出資方或受讓方應(yīng)當(dāng)特別謹(jǐn)慎。 

1）、通常此類項(xiàng)目的運(yùn)作方（即投資方）是以開發(fā)企業(yè)的名義實(shí)施項(xiàng)目的開發(fā)經(jīng)營行為，雙方會簽訂一個聯(lián)合開發(fā)經(jīng)營協(xié)議，因而該項(xiàng)目在法律上、名義上均為該開發(fā)企業(yè)所有，但全部的資產(chǎn)權(quán)益和經(jīng)濟(jì)法律責(zé)任由投資方承擔(dān)。一般雙方會在相關(guān)協(xié)議框架下，成立一個項(xiàng)目分公司或工程部，由投資方負(fù)責(zé)具體經(jīng)營和建設(shè)管理活動。 

2）、所有的政府規(guī)事程序（如五證等）以及法定的合同種類（如項(xiàng)目建筑總承包合同、銷售合同等）也都要以開發(fā)企業(yè)的名義進(jìn)行；同時，開發(fā)活動所涉及的各種經(jīng)營行為會出現(xiàn)多重合同版本、承諾等法律文件，這些法律文件的效力及在融資過程中是承續(xù)還是終止，也會導(dǎo)致極其復(fù)雜的法律關(guān)系和后果。這對于融資活動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素是不言而喻的了。 

3）、項(xiàng)目融資活動是與項(xiàng)目投資方簽訂協(xié)議，還是與資質(zhì)方簽訂協(xié)議？顯然是應(yīng)當(dāng)簽訂三方協(xié)議較為妥善、穩(wěn)健的策略，如果不能簽訂三方協(xié)議的，項(xiàng)目原投資方必須獲得項(xiàng)目資質(zhì)方的有關(guān)授權(quán)，所有協(xié)議應(yīng)當(dāng)由投資方負(fù)責(zé)獲得項(xiàng)目資質(zhì)方的認(rèn)可。 

4）、項(xiàng)目原投資方與項(xiàng)目所在原土地所有人簽訂的土地協(xié)議（通常為土地開發(fā)協(xié)議或土地經(jīng)營協(xié)議），其中原土地協(xié)議的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)的承續(xù)也要獲得原土地所有人的認(rèn)可；土地原所有人一般會是以獲得開發(fā)項(xiàng)目相應(yīng)比例建筑面積的房產(chǎn)為土地合作的條件，而該部分義務(wù)的后續(xù)履行也應(yīng)獲得原土地權(quán)益人確認(rèn)。 

（二）、融資資金的監(jiān)管與運(yùn)用 

在房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資活動中，資金的安排、監(jiān)管、運(yùn)用等各方都較為關(guān)注的，也是最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。由于房地產(chǎn)項(xiàng)目的特殊性，融資資金運(yùn)作管理程序通�？梢苑譃槿齻�階段。 

1、在項(xiàng)目融資談判至融資方（出資方）接管項(xiàng)目資產(chǎn)前在項(xiàng)目（或項(xiàng)目公司）轉(zhuǎn)移至融資方控制前，房地產(chǎn)項(xiàng)目融資各方會選擇下列兩種路徑： 

1）簽訂相關(guān)協(xié)議后，融資方支付定金或預(yù)付款項(xiàng) 

這是一種符合常理以及法律規(guī)定的經(jīng)營行為，但在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境缺乏誠信的狀態(tài)下，除了收購項(xiàng)目一種形式外，其他的私募融資都不可能采取這種方案。 

2）資金共管 

這通常是由于所謂融資中介方的介入所導(dǎo)致和產(chǎn)生的一種資金運(yùn)作設(shè)計(jì)，這種設(shè)計(jì)的背后就是融資的非專業(yè)化、非規(guī)范化。它的基本路徑是融資方將資金匯繳至由項(xiàng)目方、融資方共同指定的銀行賬戶，以所謂的預(yù)留印鑒分執(zhí)等形式對資金的用途和流向加以監(jiān)管。 

實(shí)際上，其中的空間和風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大，并不該成為融資活動中主要的資金管理模式，并且最重要的是所謂的共管賬戶在法律上以及銀行業(yè)務(wù)方面并不會獲得支持和保護(hù)，也只能是雙方約定一種協(xié)議行為。 

在該階段資運(yùn)作管理，項(xiàng)目方或融資方可以委托由金融機(jī)構(gòu)如銀行、信托公司以及獨(dú)立第三方融資服務(wù)機(jī)構(gòu)施行資金的委托管理服務(wù)業(yè)務(wù)。 

2、項(xiàng)目融資進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，包括項(xiàng)目公司的股權(quán)開始辦理變更或項(xiàng)目資產(chǎn)開始清理移交等 

實(shí)際上，項(xiàng)目融資的完成必須以項(xiàng)目資產(chǎn)完全完整的移交至由融資方或出資方控制，或出資方的資金安全獲得項(xiàng)目資產(chǎn)有效抵押或項(xiàng)目方提供其他有效擔(dān)保。一般情形下，應(yīng)該是采取分階段支付的模式，根據(jù)項(xiàng)目有關(guān)法律手續(xù)和資產(chǎn)移交的過程、進(jìn)度，按照約定的比例繳付或匯付資金。 

1）項(xiàng)目融資屬于轉(zhuǎn)讓收購的 

融資方應(yīng)當(dāng)在項(xiàng)目資產(chǎn)移交過程中，對項(xiàng)目的現(xiàn)狀加以核實(shí)，主要審核的內(nèi)容有：土地權(quán)屬是否存在瑕疵，相關(guān)相鄰單位由無其他爭議，項(xiàng)目建設(shè)與項(xiàng)目規(guī)劃及相關(guān)批準(zhǔn)文件是否一致，是否有違反和超出核定范圍的建設(shè)事項(xiàng)和環(huán)節(jié)，規(guī)費(fèi)繳納情況，工程現(xiàn)狀與工程量、造價(jià)等是否一致，現(xiàn)場設(shè)備狀況及基礎(chǔ)實(shí)施條件，項(xiàng)目的有關(guān)權(quán)益是否設(shè)定其他債權(quán)或連帶關(guān)聯(lián)債務(wù)，等等。 

2）項(xiàng)目融資屬于權(quán)益融資的 

該類型的融資活動，關(guān)鍵在于資金匯付應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的項(xiàng)目資產(chǎn)與之相對價(jià)，除了對項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值本身經(jīng)核實(shí)以外，關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于對項(xiàng)目資產(chǎn)的控制以及相關(guān)權(quán)益的鎖定，如抵押，土地使用權(quán)抵押，在建工程抵押等；如資產(chǎn)分割，將項(xiàng)目在建工程部分分割劃歸融資方持有等；如項(xiàng)目銷售收入及收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓等等。 

就該類項(xiàng)目融資的操作而言，僅僅有項(xiàng)目方和融（出）資方一對一操作，是難以保證完善的，較為理想的方式還是引進(jìn)獨(dú)立第三方融資服務(wù)機(jī)構(gòu)，雖然會在運(yùn)作成本上有所增加，但在資金和資產(chǎn)的安全性及運(yùn)作效率商都會有較大的提高。 

2、資金以及項(xiàng)目與項(xiàng)目資產(chǎn)已經(jīng)在項(xiàng)目方與融資方換手，或資金已經(jīng)投入到項(xiàng)目運(yùn)作建設(shè)過程中的融資后期 

一般情況下，項(xiàng)目融資的主要工作基本結(jié)束，其風(fēng)險(xiǎn)或收益也完全顯現(xiàn)。如果在融資過程中缺乏謹(jǐn)慎，融資方此時就會發(fā)現(xiàn)已經(jīng)被“套牢”，更可怕的是對項(xiàng)目方的監(jiān)管與約束無能為力，這樣的事件屢屢發(fā)生。 

1）項(xiàng)目融資屬于收購轉(zhuǎn)讓的 

主要就是收購資金尾款的結(jié)算與支付，此階段主要的工作應(yīng)當(dāng)是對項(xiàng)目資料特別是工程資料加以梳理、整理和規(guī)檔；另一方面就是要對工程款的結(jié)算進(jìn)行核實(shí)。 

最后融資方或出資方就是該組織新的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，對項(xiàng)目的建設(shè)、開發(fā)、銷售和經(jīng)營按照既定的計(jì)劃推進(jìn)。 

2）項(xiàng)目融資屬于權(quán)益融資的 

最為關(guān)鍵的是對有關(guān)資金監(jiān)管和公司/項(xiàng)目的管理權(quán)力應(yīng)當(dāng)具體落實(shí)和到位，這在項(xiàng)目合作建設(shè)中是難以做到的，這已經(jīng)是涉及到公司治理的另一個課題了。