企業(yè)普遍面臨融資難的問題，引入風(fēng)險(xiǎn)投資成為一項(xiàng)非常好的選擇。但事實(shí)上，融資并不是一件孤立的、外在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的事情；恰恰相反，它與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不但緊密相連、息息相關(guān)。同時(shí)，如何引入風(fēng)險(xiǎn)投資也是企業(yè)亟需學(xué)習(xí)和掌握的一門知識(shí)和技能。而通過描述翔實(shí)的范例，企業(yè)應(yīng)該能夠更快地掌握融資過程中的各項(xiàng)要領(lǐng)。
以下是對(duì)TTI公司獲得風(fēng)險(xiǎn)投資過程的詳細(xì)分析。
轉(zhuǎn)換科技公司（Transition Technology Inc.以下簡(jiǎn)稱TTI）在1987年初開始尋求風(fēng)險(xiǎn)資本，直到212天后終于獲得了3i風(fēng)險(xiǎn)投資公司（以下簡(jiǎn)稱3i）等提供的300萬美元風(fēng)險(xiǎn)資本。這是一個(gè)比較常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資過程，但其中的曲折歷程也頗耐人尋味。
尋求風(fēng)險(xiǎn)投資過程：第1天：3i公司的副董事長(zhǎng)Tom Stark（以下簡(jiǎn)稱Tom）曾于70年代初與Albert Libbey（以下簡(jiǎn)稱Albert）一同共事過。Tom從Albert處得知有一家叫TTI的新創(chuàng)公司正準(zhǔn)備尋求第一次的風(fēng)險(xiǎn)資本融資。于是，Tom主動(dòng)打電話聯(lián)系TTI的董事長(zhǎng)Walter.Walter向Tom簡(jiǎn)單介紹了TTI尋求風(fēng)險(xiǎn)資本的意圖，并告訴他預(yù)計(jì)需要的資金額。Tom對(duì)Walter的想法頗感興趣，并表示了愿意合作的意向。Walter告訴Tom，他需要2到6個(gè)星期來準(zhǔn)備投資建議書。
第50天：TTI的投資建議書送達(dá)3i.以下是投資建議書的內(nèi)容摘要：通過適宜的技術(shù)改進(jìn)將使以下這些目標(biāo)成為可能：改善工業(yè)輸入/輸出（I/O）產(chǎn)品性能；降低工業(yè)輸入/輸出系統(tǒng)造價(jià)達(dá)20%-40%；設(shè)計(jì)出一套能與多種工業(yè)自動(dòng)化計(jì)算機(jī)配套的工業(yè)輸入/輸出系統(tǒng)。
企業(yè)發(fā)展目標(biāo)：5年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入超過3000萬美元；稅前收益達(dá)17%-20%，稅后利潤(rùn)達(dá)8%-11%；在工業(yè)自動(dòng)化計(jì)算機(jī)輸入/輸出市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位。
上述目標(biāo)需要大約275萬美元的股東權(quán)益投資。
第57天：在波士頓，3i在其每周例行工作會(huì)議上討論TTI項(xiàng)目。Tom認(rèn)為這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，3i應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮TTI的投資建議；與會(huì)者同意Tom的意見。接下來，Tom需要確定投資建議中哪些內(nèi)容是關(guān)鍵之處，并需要進(jìn)行大量的研究。他也開始考慮尋找其他會(huì)對(duì)TTI感興趣的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
如果3i向TTI提供所需的全部資金，并采取最簡(jiǎn)單的直接的融資結(jié)構(gòu)，那么3i將處于控股地位；但3i向來不愿意控制所投資的公司。而且，3i與TTI都希望組成一個(gè)小型的辛迪加，這樣既可以為TTI的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗(yàn)與商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。Walter繼續(xù)尋找其他基金，Tom也在考慮他所認(rèn)識(shí)的、并能夠加入此項(xiàng)目的其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
第72天：Tom第一次參觀TTI，并與其3個(gè)創(chuàng)建者深入地討論該投資建議。TTI的創(chuàng)建者們?cè)煌诹硗庖患夜竟彩?SPAN lang=EN-US>2年多，他們的技能也是互補(bǔ)的。這個(gè)3人小組可以出色地完成設(shè)計(jì)、制造與銷售產(chǎn)品的整個(gè)流程。盡管由于公司仍處于初建階段，還沒有完整的實(shí)物產(chǎn)品可供演示，但是他們成功地演示了產(chǎn)品的其中一個(gè)重要部件：電波-頻率鏈路模塊。
第74天：Tom寫了一份長(zhǎng)達(dá)4頁的信，描述TTI的創(chuàng)建者、計(jì)劃產(chǎn)品以及營(yíng)銷計(jì)劃，然后附上預(yù)測(cè)的資金平衡表、收入與現(xiàn)金流報(bào)告以及可能投資回報(bào)的計(jì)算結(jié)果，并寄給了在倫敦、英格蘭、Newport、Beach、加州等其他3i分支機(jī)構(gòu)中熟悉工業(yè)自動(dòng)化或相關(guān)領(lǐng)域，能夠?qū)κ袌?chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)作出評(píng)價(jià)的其他同事。他們將憑借自己的經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助Tom完成對(duì)TTI的調(diào)查評(píng)估。
第77天：Tom與Walter會(huì)面并討論了融資的一些具體細(xì)節(jié)，包括：Walter需要的資金額，而不是Tom能夠提供的資金額是多少；Walter在投資建議書中所列數(shù)字的可信度如何？
Walter如何估價(jià)其公司？
Walter正在接觸的其他投資者都有哪些人，他們的反應(yīng)如何？
根據(jù)Walter的回答以及其他討論結(jié)果，Tom初步?jīng)Q定分階段投資。這樣有利于減少風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的初始投入，但必須保證公司有足夠的資金以展示其具有制造產(chǎn)品的能力。
第86天：Tom與Walter再次會(huì)面，圍繞著融資規(guī)模與開展公司業(yè)務(wù)所需最小資金額繼續(xù)討論。投資建議書中列明的融資總額為275萬美元，但只要150萬美元就足夠讓公司運(yùn)轉(zhuǎn)直到產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)入Beta測(cè)試階段。另一方面，對(duì)公司的估價(jià)問題成為雙方討論的焦點(diǎn)。Walter作為所有者之一，對(duì)公司的估價(jià)較高；而Tom對(duì)TTI也有一個(gè)估價(jià)，他不愿意付出更高的代價(jià)。通過幾次會(huì)晤，Tom與Walter不斷地磋商交易的細(xì)節(jié)。
第94天：從倫敦與Newport、Beach來的報(bào)告認(rèn)為，TTI的產(chǎn)品存在一個(gè)潛在的良好市場(chǎng)。但是，從Reading與英格蘭來的報(bào)告卻發(fā)現(xiàn)了該產(chǎn)品存在競(jìng)爭(zhēng)者。Tom把這些情況告訴了Walter.第109天：完成了主要交易問題的談判之后，Tom整理出一份詳細(xì)材料。首輪投資是150萬美元。Tom向3i的法律顧問Ropes和Gray送去了一份投資條款清單草案和一份預(yù)想的資本結(jié)構(gòu)說明書。投資條款清單是3i的初步投資承諾，其中包含了交易的關(guān)鍵條件。
第111天：投資條款清單送達(dá)TTI，雙方很快就達(dá)成了協(xié)議。
第112天：直到目前為止，3i仍然是唯一一家對(duì)TTI繼續(xù)保持興趣的投資者。其他幾家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)雖然也曾考察過TTI，但都沒有產(chǎn)生投資的意愿。Walter有一個(gè)名叫Rube Wasserman（以下簡(jiǎn)稱Rube）的顧問，不斷幫助他接觸更多的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。Rube曾經(jīng)是Gould（一家有數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)多元化的公司）的一位戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人。Tom與他們共進(jìn)午餐，討論還有誰會(huì)愿意參與投資，并且該如何去做。
第113天：北大西洋創(chuàng)投基金（North Atlantic Venture Fund，以下簡(jiǎn)稱NAVF）表示愿意投資于TTI.Tom與NAVF的一位合伙人Gregory Peters（以下簡(jiǎn)稱Gregory）見面，討論Gregory還需要哪些信息以開展他的調(diào)查評(píng)估工作以及他們?nèi)绾未_保TTI能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。一些關(guān)鍵問題包括：因?yàn)橛挟a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)者的存在，是否存在足夠大的市場(chǎng)支撐TTI按照預(yù)定的利潤(rùn)賣出預(yù)定數(shù)量的產(chǎn)品；TTI能否最終生產(chǎn)出產(chǎn)品，并在行業(yè)中保持主導(dǎo)地位；TTI的創(chuàng)建者們能否對(duì)潛在的機(jī)會(huì)或問題作出有效的反應(yīng)。
Tom與Gregory都有自己的一套信息源，而且重合之處不多。兩人對(duì)需要集中處理的問題與信息共享達(dá)成了共識(shí)。
第115天：Tom完成了一份內(nèi)部投資計(jì)劃書，一共有9頁文字與4個(gè)數(shù)字表格。以下是這份投資計(jì)劃書的摘要內(nèi)容：
融資要求與建議
運(yùn)作費(fèi)用與流動(dòng)資金 $450,000
產(chǎn)品開發(fā) $850,000
資本支出 $200,000
$1,500,000
資金來源 $750,000
其他風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè) $750,000
$1,500,000
$750,000
融資方式
以每股20美元的價(jià)格購買A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股37，500股，3i的總投資額為75萬美元，占公司份額的19.5%.每股A系列優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為一股普通股。A系列優(yōu)先股擁有正常的投票權(quán)、反稀釋保障（antidilution protection）以及共同證券登記權(quán)利（piggyback registration rights）。建議中的首輪150萬美元風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)當(dāng)足夠支撐TTI完成其幾件輸入/輸出模塊以及其與IBM個(gè)人電腦和DEC MacroVax的計(jì)算機(jī)接口的開發(fā)與推廣。預(yù)計(jì)在首輪融資后的14個(gè)月左右，該公司需要第二輪融資，以應(yīng)付流動(dòng)資金增加的需要。首輪融資應(yīng)當(dāng)證明產(chǎn)品有足夠市場(chǎng)接受程度與可行性。董事會(huì)通過后生效。
第121天：Tom的投資計(jì)劃書在3i董事會(huì)上得到通過，3i承諾投資，前提是有其他風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)同時(shí)投入至少75萬美元。
第122天：Tom送給NAVF的Gregory一份投資條款清單。
第135天：投資條款清單與調(diào)查評(píng)估記錄被送往另一家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——Hambro International Venture Fund（以下簡(jiǎn)稱Hambro）。
第138天：黑色星期一——華爾街股市危機(jī)爆發(fā)。在接下來的幾天里，Tom都忙于應(yīng)付打來的電話。Tom所投資的許多公司都懷疑，上市公司股價(jià)的暴跌，是否意味著他們公司的估價(jià)都顯得過高。Walter也打來了電話，但他關(guān)心的是隨著金融環(huán)境的劇烈變化，Tom是否還有能力提供約定的風(fēng)險(xiǎn)資本：“3i的承諾依然有效嗎？”Tom保證仍然有效。
第148天：Walter與Rube會(huì)面。雖然到目前為止，只有3i承諾提供75萬美元和NAVF承諾提供40萬美元，但人們似乎正逐漸對(duì)TTI產(chǎn)生興趣。有10家其他的投資者也在考察TTI.在金融市場(chǎng)一片糟糕的時(shí)候，大蕭條極有可能隨之而來。這樣，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)變得稀缺，因此他們決定盡其所能籌集到更多的資金。
第155天：Tom與TTI的創(chuàng)建者們共進(jìn)午餐，討論融資進(jìn)程。他們重新評(píng)估了潛在的投資者及其投資的可能性。
第161天：Tom與Rube見面，討論為什么還是沒有其他風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)承諾投資這一問題的原因。是否二人的努力不足？但他們想不到做錯(cuò)了什么，所以決定繼續(xù)接觸潛在的投資者。3i既然承諾了投資，就再?zèng)]有退出的余地。但在私下里，Tom不得不開始懷疑他與Gregory所共同作出的判斷。
第186天：Tom向Aegis Fund Limited Partnership（以下簡(jiǎn)稱Aegis）送去了一份投資條款清單。
第188天：突然間，投資者對(duì)TTI的興趣又濃烈起來。在幾天之內(nèi)，Tom收到了2份各100萬美元的初步投資承諾。目前，初步承諾的風(fēng)險(xiǎn)資本總額已經(jīng)超過了300萬美元。
第190天：又來了一份75萬美元的初步投資承諾。
第193天：Tom繼續(xù)收到了更多投資者打來的電話，表示愿意向TTI投資。
第194天：Tom與Walter討論總共需要的風(fēng)險(xiǎn)資本額。按照原來制定的股票價(jià)格，這次融資最多只能接受300萬美元。
第195天：投資者們開始協(xié)商如何把總風(fēng)險(xiǎn)資本供給額降至300萬美元。
第211天：所有投資者來到Ropes和Gray處，討論融資的細(xì)節(jié)。
第212天：TTI在這一天收集到了所有的300萬美元風(fēng)險(xiǎn)資本：Aegis投資90萬美元，Hambro投資100萬美元，NAVF投資40萬美元，3i投資70萬美元。Walter和他的伙伴們終于有足夠的資金可以開展計(jì)劃的業(yè)務(wù)了。
案例分析：根據(jù)以上背景情況，我們可以總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個(gè)關(guān)鍵之處：
一、風(fēng)險(xiǎn)投資過程的幾個(gè)重要步驟風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：1、搜尋投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)可以來源于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。2、初步篩選。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。3、調(diào)查評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)花大約六周到八周的時(shí)間對(duì)投資建議進(jìn)行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí)，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析，以作出投資決定。4、尋求共同出資者。風(fēng)險(xiǎn)資本家一般都會(huì)尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險(xiǎn)資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，互惠互利。5、協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對(duì)項(xiàng)目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識(shí)，作為牽頭投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。6、最終交易。只要事實(shí)清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效。
二、風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)投資項(xiàng)目的考察方式
風(fēng)險(xiǎn)資本家考察投資項(xiàng)目的方式一般包括：1、閱讀投資建議書�？错�(xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品、市場(chǎng)與商業(yè)模型等內(nèi)容。2、與企業(yè)家交流。重點(diǎn)考察項(xiàng)目的管理因素。3、查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗(yàn)企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性。4、技術(shù)、市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)分析。主要憑借風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自己的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行非正規(guī)的市場(chǎng)、技術(shù)與競(jìng)爭(zhēng)分析。5、商業(yè)模型與融資分析。根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析。6、檢查風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。主要考察企業(yè)以往的財(cái)務(wù)與法律事務(wù)。
三、風(fēng)險(xiǎn)資本的投入方式
風(fēng)險(xiǎn)資本家一般不會(huì)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個(gè)階段性目標(biāo)：上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成該階段的目標(biāo)。這樣做既有利于投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又可對(duì)企業(yè)家構(gòu)成一定的壓力與動(dòng)力。
四、辛迪加在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用
投資項(xiàng)目一般都會(huì)組建辛迪加共同投資。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家雙方都有好處。首先，這樣既能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗(yàn)與商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。其次，對(duì)于企業(yè)家來說，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，在放棄控股地位的同時(shí)，原來集中的風(fēng)險(xiǎn)也被分散了。
五、風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家的關(guān)系
在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家實(shí)際上是在共同創(chuàng)業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家達(dá)成初步投資協(xié)議時(shí)開始，雙方就是一種合作關(guān)系，共同計(jì)劃融資方案，尋找尚缺資金，以求最終實(shí)現(xiàn)投資；此后雙方繼續(xù)緊密合作，共同的目標(biāo)只有一個(gè)——讓企業(yè)順利成長(zhǎng)并促其最終成熟，使企業(yè)家圓其創(chuàng)業(yè)夢(mèng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家也得以撤出投資獲得高額回報(bào)。隨著投資過程的逐步進(jìn)展，雙方關(guān)系越來越緊密。
六、投融資雙方的目標(biāo)調(diào)整
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種動(dòng)態(tài)的投資過程與創(chuàng)業(yè)過程，必須要能適應(yīng)金融、商業(yè)環(huán)境的變化要求。投融資雙方要針對(duì)金融、商業(yè)環(huán)境的客觀變化作出及時(shí)反應(yīng)，適時(shí)調(diào)整自己的目標(biāo)與對(duì)策。在本例中，華爾街股市暴跌之后，由于估計(jì)日后融資難度將會(huì)增大，TTI及時(shí)調(diào)整了其融資目標(biāo)，決定首次融資就要募集到盡可能多的資金。而對(duì)于3i來說，盡管已經(jīng)計(jì)劃好要自己投資75萬美元，占總投資額的50%，但由于形勢(shì)的變化，共同投資者突然增多，為了顧全各方利益，最終決定投入70萬美元，只占總投資額的23%，不到四分之一。
來源：南方網(wǎng)，2009年1月
