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內(nèi)地私募股權(quán)(PE)融資介紹 |
作者:石家莊律師趙麗娜編輯
出處:法律顧問網(wǎng)·涉外m.jeanmcdaniel.com
時間:2008/11/29 13:06:00 |
私募股權(quán)投資(Private Equity Investment)是對非上市公司進行的股權(quán)投資,廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本(Development Finance),夾層資本(Mezzanine Finance),基本建設(shè)(Infras-tructure),管理層收購或杠桿收購(MBO/LBO),重組(Restructuring)和合伙制投資基金(PEIP)等。
翻譯的中文有:私募股權(quán)投資、私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、直接股權(quán)投資等形式。 私募股權(quán)投資的以下特點:
1、對非上市公司的股權(quán)投資,因流動性差被視為長期投資,所以投資者會要求高于公開市場的回報;
2、沒有上市交易,所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方;
3、資金來源廣泛,如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等;
投資回報方式主要有三種:
公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。
首先,對引資企業(yè)來說,私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處,還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機構(gòu),他們的名望和資源在企業(yè)未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現(xiàn)。
其次,相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言,股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。
第三,在引進私募股權(quán)投資的過程中,可以對競爭者保密,因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾,這是非常重要的。
企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進行合作,但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點和利弊,以及他們對投資對象的不同要求,并結(jié)合自身的情況來選擇合適的投資者。
戰(zhàn)略投資者: 是引資企業(yè)的相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。如果引資企業(yè)希望在降低財務(wù)風(fēng)險的同時,獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持,通常會選擇戰(zhàn)略投資者。這有利于提高公司的資信度和行業(yè)地位,同時可以獲得技術(shù)、產(chǎn)品、上下游業(yè)務(wù)或其他方面的互補,以提高公司的盈利和盈利增長能力。而且,企業(yè)未來有進一步的資金需求時,戰(zhàn)略投資者有能力進一步提供資金。
戰(zhàn)略投資者通常比金融投資者的投資期限更長,因為戰(zhàn)略投資者進行的任何股權(quán)投資必須符合其整體發(fā)展戰(zhàn)略,是出于對生產(chǎn)、成本、市場等方面的綜合考慮, 而不僅僅著眼于短期的財務(wù)回報。例如,眾多跨國公司近年在中國進行的產(chǎn)業(yè)投資是因為他們看中了中國的市場、研究資源和廉價勞動力成本。因此,戰(zhàn)略投資者對公司的控制和在董事會比例上的要求會更多,會較多的介入管理,這可能增加合作雙方在管理和企業(yè)文化上磨合的難度。
引資企業(yè)要注意的一個風(fēng)險是,戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。如果一家跨國公司在中國參股數(shù)家企業(yè),又出于總部的整體考慮來安排產(chǎn)品和市場或自建獨資企業(yè),就可能與引資企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略或目標(biāo)相左。此外,戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時的“優(yōu)先購買權(quán)”(即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán))和其他條款來保護其投資利益。因此,引資企業(yè)需要了解投資方的真實意圖,并運用談判技巧來爭取長期發(fā)展的有利條件。
金融投資者 :指私募股權(quán)投資基金;鹞幢夭皇切袠I(yè)專家,而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗與資源。金融投資者和戰(zhàn)略投資者對所投資企業(yè)有以下三個方面的不同要求:
1、對公司的控制權(quán)
2、投資回報的重要性(相對于市場份額等其他長期戰(zhàn)略的考慮)
3、退出的要求(時間長短、方式)
多數(shù)金融投資者僅僅出資,除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外,一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營,也不太可能成為潛在的競爭者。 一旦投資,金融投資者對自己的投資就很難控制,因此挑選出管理好、成長性高和擁有值得信賴的管理團隊的投資對象就十分關(guān)鍵。在中國,很多外國投資基金往往要求自己選派合資公司的財務(wù)總監(jiān),以保障自己對企業(yè)真實財務(wù)狀況的了解。
金融投資者關(guān)注投資的中期(通常3-5年)回報,以上市為主要退出機制。唯有如此,他們管理的資金才有流動性。所以在選擇投資對象時,他們就會考查企業(yè)3至5年后的業(yè)績能否達到上市要求,其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個市場上市,而他們在金融方面的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)也有利于公司未來的上市。
在國外,金融投資者大多以優(yōu)先股(或可轉(zhuǎn)債)入股,通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報,并且在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權(quán) (中國的《公司法》尚未明確優(yōu)先股的地位,投資者無法以優(yōu)先股入資)。另外,國外私募股權(quán)融資的常見條款還包括賣出選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市,必須以約定價格回購引資形成的那部分股權(quán),否則投資者有權(quán)出售公司,這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股,同享上市的成果。
私募股權(quán)投資基金的種類
在中國投資的私募股權(quán)投資基金有四種:
一是專門的獨立投資基金,擁有多元化的資金來源。
二是大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì),他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機構(gòu)、富有的個人、保險公司等。有趣的是,美國投資者偏好第一種獨立投資基金,認為他們的投資決策更獨立,而第二種基金可能受母公司的干擾;而歐洲投資者更喜歡第二種基金,認為這類基金因母公司的良好信譽和充足資本而更安全。
三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺后,一些新成立的私募股權(quán)投資基金。
四是大型企業(yè)的投資基金,這種基金的投資服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合,資金來源于集團內(nèi)部。 資金來源的不同會影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格,這是因為不同的資金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略,對風(fēng)險的承受能力也不同。
投資運作流程
項目選擇和可行性核查
由于私募股權(quán)投資期限長、流動性低,投資者為了控制風(fēng)險通常對投資對象提出以下要求:
1、優(yōu)質(zhì)的管理,對不參與企業(yè)管理的金融投資者來說尤其重要。
2、至少有2至3 年的經(jīng)營記錄、有巨大的潛在市場和潛在的成長性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計劃。投資者關(guān)心盈利的“增長”。高增長才有高回報,因此對企業(yè)的發(fā)展計劃特別關(guān)心。
3、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模(如銷售額)的要求。投資者對行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同,金融投資者會從投資組合分散風(fēng)險的角度來考察一項投資對其投資組合的意義。多數(shù)私募股權(quán)投資者不會投資房地產(chǎn)等高風(fēng)險的行業(yè)和他們不了解的行業(yè)。
4、估值和預(yù)期投資回報的要求。由于不像在公開市場那么容易退出,私募股權(quán)投資者對預(yù)期投資回報的要求比較高,至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報率,而且期望對中國等新興市場的投資有“中國風(fēng)險溢價”。要求25-30%的投資回報率是很常見的。
5、3-7年后上市的可能性,這是主要的退出機制。
另外,投資者還要進行法律方面的調(diào)查,了解企業(yè)是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標(biāo)專利權(quán)的期限等問題。很多引資企業(yè)是新興企業(yè),經(jīng)常存在一些法律問題,雙方在項目考查過程中會逐步清理并解決這些問題。
投資方案設(shè)計、達成一致后簽署法律文件 投資方案設(shè)計包括:估值定價、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單并提交投資委員會審批等步驟。由于投資方和引資方的出發(fā)點和利益不同、稅收考慮不同,雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧,解決這些分歧的技術(shù)要求高,所以不僅需要談判技巧,還需要會計師和律師的協(xié)助。
退出策略是投資者在開始篩選企業(yè)時就十分注意的因素,包括上市、出讓、股票回購、賣出期權(quán)等方式,其中上市是投資回報最高的退出方式,上市的收益來源是企業(yè)的盈利和資本利得。由于國內(nèi)股票市場規(guī)模較小、上市周期長、難度大,很多外資基金都會在海外注冊一家公司來控股合資公司,以便將來以海外注冊的公司作為主體在海外上市。
監(jiān)管
統(tǒng)計顯示,只有20%的私募股權(quán)投資項目能帶給投資者豐厚的回報,其余的要么虧損、要么持平。所以投資者一般不會一次性注入所有投資,而是采取的分期投入方式,每次投資以企業(yè)達到事先設(shè)定的目標(biāo)為前提。實施積極有效的監(jiān)管是降低投資風(fēng)險的必要手段,但需要人力和財力的投入,會增加投資者的成本,因此不同的基金會決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管程度,包括采取有效的報告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。投資者還會利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進入新市場、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來提高收益。另外,為滿足引資企業(yè)未來公開發(fā)行或國際并購的要求,投資者會幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。
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