[編者按] 自2007年10月16日上證指數(shù)達(dá)到6124點(diǎn)的歷史高位，至今已經(jīng)整整一年。正是在這一年間，中國股市發(fā)生了天翻地覆的變化，指數(shù)跌去七成，“黃金十年”的夢想被無情的現(xiàn)實(shí)所擊碎。作為資本市場最主要的參與主體——證券投資基金行業(yè)也在十年來第一次出現(xiàn)了全行業(yè)的拐點(diǎn)。牛市的喧囂往往會隱藏很多深層次的矛盾，而這些矛盾會隨著熊市的襲來而顯露無疑。值此熊市一周年之際，我們有必要對當(dāng)前的中國基金業(yè)暴露出的問題展開深刻反思，以期推動基金業(yè)未來的健康成長。
反思一：從6000點(diǎn)貪婪到2000點(diǎn)恐懼

　　從5000點(diǎn)附近集體看多到2000點(diǎn)附近依舊看空，基金的態(tài)度轉(zhuǎn)變讓基民欲哭無淚。為什么一直標(biāo)榜“理性”的機(jī)構(gòu)投資者會在牛市末端呈現(xiàn)出如此狂熱的行為？

　　《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》高級記者孫健芳在反思該現(xiàn)象時指出：“在證券研究領(lǐng)域，宏觀分析師的地位在迅速提升；宏觀分析師如果出錯，整個投資策略都會犯錯誤。而在去年四季度，幾乎國內(nèi)外所有的宏觀分析師都看錯了世界和中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。雷曼兄弟不斷根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)更改預(yù)期，國內(nèi)一個知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家三次更改了對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷�！�

　　在孫健芳看來，“誤判宏觀形勢”是基金在5000點(diǎn)繼續(xù)做多的主要原因。

　　筆者同意上述觀點(diǎn)，但我們更需要思考的是，為什么宏觀分析師會集體看錯宏觀呢？這不僅僅是研究預(yù)測上的失誤。

　　本刊曾在去年的《估值變變變》一文中指出，當(dāng)時的A股市場呈現(xiàn)“群體癲狂”的狀態(tài)。在狂熱的市場氛圍之下，市場的參與者對未來表現(xiàn)出一種過度樂觀的狀態(tài)，這種樂觀情緒相互傳染，最終嚴(yán)重高估了股價上漲的空間。

　　6000點(diǎn)的A股市場，樂觀在宏觀分析師之間傳染，也在基金經(jīng)理之間傳染。當(dāng)時的市場如同一個處于極限的氣球，稍微一點(diǎn)風(fēng)吹草動都可以使其破滅。

　　同樣的故事在一年之后的今天再一次出現(xiàn)，基金依舊是其中的主角，只不過方向截然相反。

　　從貪婪到恐懼，國內(nèi)基金在重復(fù)著金融市場不斷重復(fù)著的故事。

反思二：天價接盤基金公司股權(quán)成雞肋
　　伴隨著基金市場的狂熱，潛在的戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者開始頻頻出手收購基金管理公司的股權(quán)。

　　2007年12月末，招商證券以63.2億天價獲得了博時基金管理公司48%的股權(quán)，平均成交價每股131.67元，開創(chuàng)了中國基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓史上第一高價。

　　國外基金公司股權(quán)價值定價主要考慮的是基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模、投資收益水平和增長潛力方面，而在2007年的市場氛圍下，這三個指標(biāo)顯然都被高估。

　　本刊曾在今年5月推出“中國基金管理公司價值評估體系”，并以此推算出招商證券的交易價格較合理價格溢價30%。進(jìn)入2008年，伴隨股市的降溫，基金管理公司股權(quán)竟成“雞肋”，交易價格發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，下滑幅度與股市跌幅相當(dāng)。

　　我們判斷，基金業(yè)依舊是中國金融行業(yè)中最具活力的子行業(yè)。對于戰(zhàn)略投資者吸引力的下降一方面緣于市場環(huán)境的變化，另一方面也和基金公司不斷暴露出的問題有關(guān)。但從中長期來看，僅僅60家基金管理公司無疑不能滿足中國老百姓的理財(cái)需求�；�金管理公司的戰(zhàn)略投資價值是不言而喻的。

反思三：拐點(diǎn)來臨基金業(yè)憂患意識淡漠
　　經(jīng)過兩年的超常規(guī)發(fā)展，截至2007年末，基金行業(yè)資產(chǎn)總額超過3萬億元，創(chuàng)歷史新高。但在2008年一季度末，迅速回落至2.5萬億元。本刊當(dāng)時便做出判斷，認(rèn)為基金行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)全行業(yè)的拐點(diǎn)，并指出基金行業(yè)拐點(diǎn)的六大特征，曾在業(yè)界引起廣泛爭論。遺憾的是，多年來的持續(xù)、快速增長讓基金業(yè)對于即將到來的寒冬缺乏必要的憂患意識，多數(shù)基金管理公司仍采取擴(kuò)張性經(jīng)營手段。直到二季度末，基金行業(yè)資產(chǎn)總額進(jìn)一步下滑到2萬億元，基金業(yè)似乎才剛剛開始感覺到一絲寒冷。盡管三季度的數(shù)據(jù)尚未出臺，基金資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比的下降已無懸念。

　　《理財(cái)周報(bào)》基金記者李曄斌日前撰文指出，高企的人員流失率、不斷變更的公司風(fēng)格導(dǎo)致國內(nèi)基金管理公司“空殼化”特征明顯。雖然不少公司利潤驚人，員工待遇豐厚，但大量的財(cái)富只是通過公司進(jìn)行轉(zhuǎn)移，基金公司本身并沒有什么積累，更談不上企業(yè)文化的建立。長期以往，基金公司“空殼化”現(xiàn)象將更為嚴(yán)重。

　　經(jīng)歷了此次大起大落，基金行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化憂患意識，全面提升公司治理水平。

反思四：從強(qiáng)而不大到大而不強(qiáng)的怪圈
　　將企業(yè)做大做強(qiáng)是每一個企業(yè)家都在努力追求的目標(biāo)。但是，做大與做強(qiáng)之間存在著相互制約的一面，基金行業(yè)也不例外。做大規(guī)模和做好業(yè)績是擺在基金管理公司面前的兩大課題。

　　在行情火爆的時候，發(fā)行新基金是容易的，但未來可能會承受巨大的壓力；相反，在行情低迷的時候，發(fā)行新基金必然遭到冷遇，但中長期來看，卻有可能贏得投資人的信任與尊重。與拿了批文就忙不迭的發(fā)行新產(chǎn)品相比，有些公司沉著與冷靜地等待時機(jī)更值得我們欽佩。

　　經(jīng)過了牛市的喧囂和熊市的殘酷，指數(shù)幾近回到了起點(diǎn)，但基金管理公司的市場份額卻發(fā)生了較大的變化。市場上曾經(jīng)涌現(xiàn)的一批大而不強(qiáng)的基金管理公司隨著潮水的退去而迅速“瘦身”，但另一批強(qiáng)而不大的公司也感受到短期生存的壓力。

　　如何在做大與做強(qiáng)之間進(jìn)行平衡，的確能夠考驗(yàn)基金管理公司掌門人的大智慧。
反思五：QDII出海的興奮與觸礁的尷尬
　　自2006年11月華安基金推出首只QDII產(chǎn)品，國內(nèi)基金管理公司便紛紛展開海外投資之旅，并一度因?yàn)橥顿Y者熱情追捧不得不采取比例配售的辦法。如今，QDII的投資者開始慶幸，如果不是比例配售，損失將會更大。

　　盡管基金公司苦口婆心、連篇累牘的解釋目前的虧損是暫時的，投資者應(yīng)當(dāng)將目光放得更加長遠(yuǎn)；盡管作為旁觀者，我們愿意用最大限度的善意和包容來客觀看待這些掌控巨資的中國資產(chǎn)管理人的失誤；但不可否認(rèn)的是，當(dāng)出海的興奮逐漸被觸礁的尷尬所取代的時候，我們需要端正態(tài)度、深刻反思QDII如何陷入今天的窘境，在挫折中吸取教訓(xùn)。

　　首先是時機(jī)選擇上的失誤，在錯誤的時機(jī)、錯誤的市場上做出了錯誤的投資決策。其次，對金融危機(jī)的影響缺乏警惕，尤其在危機(jī)不斷顯現(xiàn)的時候，依舊缺乏風(fēng)險意識。第三，在實(shí)際運(yùn)作中，過分依靠海外投行，淪為海外投行的代理機(jī)構(gòu)。

　　未來基金業(yè)不僅要有真正的風(fēng)險控制能力、也要提高預(yù)見性，特別是對宏觀經(jīng)濟(jì)的研究預(yù)測能力以及金融創(chuàng)新不斷的學(xué)習(xí)能力，這樣才能具有風(fēng)險識別能力
反思六：國內(nèi)基金經(jīng)理人缺乏內(nèi)功修煉
　　在經(jīng)歷了2007年的無限風(fēng)光后，2008年的基金經(jīng)理雖不至于到“人人唾罵”的地步，但恐怕也是社會上最不受歡迎的一個群體。正是這一年間，國內(nèi)證券投資基金的投資理念與投資能力遭到了市場的廣泛質(zhì)疑。

　　老百姓評價基金的這種行為是后知后覺、追漲殺跌、人云亦云；金融學(xué)者則稱之為是跟風(fēng)操作、趨勢投資、羊群效應(yīng)。用詞不同，意思差不多。

　　我們在前期的文章中指出：投資理念與投資策略的不一致性、投資行為的從眾性與情緒的傳染性、風(fēng)險意識淡漠和風(fēng)險控制能力不足是國內(nèi)基金經(jīng)理常犯的三個錯誤。經(jīng)過近期的殺跌行情，我們更加堅(jiān)定地認(rèn)為，國內(nèi)基金經(jīng)理的根本差距不僅在于缺乏內(nèi)功修煉，更重要的是缺乏大視野和大智慧，以致目光過于短視。過分聚焦于短期事件，而忽略長期格局。這與國內(nèi)基金經(jīng)理群體過于年輕、缺乏歲月洗禮有直接關(guān)系。

　　不過，絕大多數(shù)基金經(jīng)理對于自己在過去一年間的所作所為并沒有進(jìn)行過深刻的反思。自信的基金經(jīng)理們從來不會認(rèn)為自己是錯的。

反思七：利益輸送與惡意砸盤加劇動蕩
　　利益輸送和惡意砸盤是基金行業(yè)中普遍存在的有違職業(yè)道德的行為。

　　利益輸送包括基金資產(chǎn)向基金經(jīng)理個人及關(guān)聯(lián)方的利益輸送也包括兄弟基金之間的利益輸送。前者被稱之為“老鼠倉”。“老鼠倉”事件的曝光給基金公司造成了嚴(yán)重的信任危機(jī)。隨著基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的推出，基金之間的利益輸送也再次被媒體所關(guān)注。

　　惡意砸盤則是為了在相對排名中靠前而有意識的打壓對手的重倉股。這種“傷人一千，自損八百”的損人不利己的行為之所以在季度末頻頻出現(xiàn)，其根源在于短期排名的壓力使然。

　　基金管理人和基金持有人之間是一種委托代理關(guān)系，持有人將資金交付給基金公司，基金公司付出的是一份承諾。

　　這種承諾，或重于泰山，或輕如鴻毛。但基金公司如何對待持有人，將必然會得到持有人相同的態(tài)度。

　　“現(xiàn)在到了一個關(guān)鍵時刻，基金公司應(yīng)拋棄門戶之見、惡性競爭，聯(lián)合起來，為百姓，也為自身的生存維護(hù)市場。最起碼有一個像樣的反擊，增強(qiáng)基民對我們的信任。” 國慶長假過后，中郵創(chuàng)業(yè)基金公司總經(jīng)理周克在近期接受媒體采訪中這樣說道。

反思八：自有資金認(rèn)購產(chǎn)品是把雙刃劍
　　自證監(jiān)會放開基金管理公司可以認(rèn)購旗下產(chǎn)品后，基金管理公司紛紛動用自有資金認(rèn)購產(chǎn)品。2006年，此舉曾幫助不少小規(guī)模基金管理公司從虧損變成盈利。然而，在2008年，這把雙刃劍卻成了很多基金管理公司產(chǎn)生虧損的直接原因。

　　自有資金認(rèn)購產(chǎn)品的好處有兩點(diǎn)：一是可以在牛市行情中分享投資收益，二是將基金管理公司利益和基金投資者的意思捆綁在一起，贏得投資者的信任。

　　遺憾的是，在2008年，多數(shù)基金產(chǎn)品出現(xiàn)了巨額虧損，作為持有人的基金管理公司同樣損失慘重。部分基金甚至出現(xiàn)投資產(chǎn)生的虧損超過了管理基金獲得的管理費(fèi)收入。更讓人難以接受的是，一貫倡導(dǎo)長期投資的基金管理公司紛紛在鎖定期結(jié)束后選擇贖回基金份額，這不僅違背了基金宣揚(yáng)的長期投資理念，更為嚴(yán)重的是此舉對投資者信心造成沉重打擊，引發(fā)贖回潮。試想，基金管理公司自己都不看好自己的產(chǎn)品，又有什么理由讓投資者死守呢？

　　從根本上講，自有資金認(rèn)購產(chǎn)品屬于一種營銷手段，而且是一種較為激進(jìn)的營銷手段。錯誤的使用會帶來適得其反的后果。
反思九：投資者教育過分遷就產(chǎn)品營銷
　　對于中國基金市場而言，投資者的認(rèn)知度尚停留在比較初級的水平。在證監(jiān)會的要求下，基金管理公司都紛紛開展了投資者教育工作。原本這應(yīng)當(dāng)是一件客觀、公立的事情，然而，我們看到基金管理公司卻表現(xiàn)得過分短視，將投資者教育工作和產(chǎn)品營銷聯(lián)系得過分緊密。

　　例如，在基金管理公司發(fā)行股票型基金階段，在投資者教育中往往強(qiáng)調(diào)股票型基金的優(yōu)勢；而在發(fā)行債券型基金階段，基金管理公司又開始強(qiáng)調(diào)債券型基金的優(yōu)勢，搞得投資者一頭霧水。

　　在本輪熊市行情初期，一些基金管理公司為了避免大額贖回的出現(xiàn)，片面強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持長期投資的優(yōu)越性。帶來的結(jié)果是的確基金市場沒有隨股市的暴跌而出現(xiàn)巨額贖回，留下的卻是高位套牢的基民。

　　《理財(cái)周報(bào)》基金版首席編輯謝舒就曾直言不諱的指出：“面對全面虧損的情況，難道一定要聽基金忽悠去做長線、買定投嗎？買或不買，一定是具體分析獨(dú)立判斷的，長線、定投、現(xiàn)金為王、價值投資，都不是任何時候、任何人放之四海而皆準(zhǔn)的真理�！�

反思十：浮躁面對第三方的批評與質(zhì)疑
　　隨著基金市場的蓬勃發(fā)展，各方面都日漸重視對基金的研究。

　　當(dāng)前，主流券商基本配備了基金研究員，但基金研究員關(guān)注的領(lǐng)域基本限于基金的投資行為和績效衡量。對于基金行業(yè)發(fā)展過程中暴露出的問題卻揭露較少。畢竟，券商不太敢“得罪”基金這一最重要的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶。

　　近兩年來，對于基金的批評和質(zhì)疑更多的來自財(cái)經(jīng)媒體。作為市場經(jīng)濟(jì)中的一把利劍，財(cái)經(jīng)媒體的監(jiān)督在推動基金行業(yè)健康發(fā)展方面起到了不可忽視的作用。包括老鼠倉、內(nèi)控失誤、投資失誤等方面的問題最初都見諸于財(cái)經(jīng)媒體。

　　然而，對于來自第三方的批評與質(zhì)疑，部分基金管理公司表現(xiàn)得比較浮躁。在問題暴露后，首先不是反思自身的失誤，相反把更多的精力放在如何平息、掩蓋質(zhì)疑的聲音上面。

　　“批評不是最終目的。基金公司過去如何，也不完全反映未來。今后將不斷面臨一輪又一輪牛熊市交替過程，也是一次又一次風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的過程。任何公司都有機(jī)會借此咸魚翻身，任何公司都有可能因此功虧一簣�！痹�最早報(bào)道“基金轉(zhuǎn)債門事件”的《基金觀察》主筆黃嫀淓如此說道。

　　結(jié)束語：

　　和任何新興行業(yè)相同，基金業(yè)的成長不是一日之功，同樣它的發(fā)展過程也不會是一帆風(fēng)順的。習(xí)慣了超常規(guī)發(fā)展的光環(huán)，我們不該忘記光環(huán)背后的暗記。本文所作出的反思也許只是基金行業(yè)許多矛盾中的幾個點(diǎn)滴。我們的初衷也是希望基金管理公司能夠從中吸取教訓(xùn)。否則就如同本輪熊市一樣，賠錢不可怕，但如果賠了錢還不知道其中的緣由，那這一刀才真是白挨了。來源:股市動態(tài)分析

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