油脂油料價格有望反彈

來源: 商報網(wǎng)-國際商報  文章作者： 李青

未來一到兩個月，隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費高峰期的到來，中端備貨需求啟動在即，供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑�，加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續(xù)反彈行情。

2012年度，油脂油料市場游走于宏觀經(jīng)濟疲弱與自身供需支撐的夾縫中，內(nèi)外盤期價兩度沖高回落，全年行情可以用“一波三折”來形容。其間，受油籽產(chǎn)區(qū)天氣變化、基金炒作等因素影響，油脂油料品種間走勢分化，呈現(xiàn)“輪動領(lǐng)漲”的特征。

眼下，歐元區(qū)解體的尾端風(fēng)險下滑，美國經(jīng)濟溫和企穩(wěn)，在一定程度上沖抵了“財政懸崖”對市場信心的打壓。油脂油料基本面，占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播種期天氣良好，全球供應(yīng)面趨于寬裕。國內(nèi)，距離春節(jié)的消費高峰期還有一段空當(dāng)期，現(xiàn)貨商并不急于“節(jié)前備貨”。但受益于新年度國家臨儲收購政策以及技術(shù)面超賣回補，11月中旬，以豆類制品為首，油脂油料啟動了年內(nèi)第三波反彈行情。

外圍：宏觀經(jīng)濟顯露企穩(wěn)跡象

為應(yīng)對危機，歐洲央行啟動了利率調(diào)整政策。在常規(guī)貨幣政策效果不佳時，通過向銀行系統(tǒng)提供額外流動性來紓困。受益于持續(xù)寬松貨幣政策及緊縮財政政策，歐債危機繼續(xù)蔓延的風(fēng)險下降，歐元區(qū)中德國經(jīng)濟呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的跡象。

眼下，距離美“財政懸崖”爆發(fā)的最后期限不足一個月，但坊間對于兩黨在此之前達成協(xié)議充滿信心。在財政政策緊縮的同時，美聯(lián)儲在新一年度采取延續(xù)“低利率”政策，來弱化緊縮財政所帶來的負(fù)面影響并輔助經(jīng)濟復(fù)蘇的方式幾成定論。也有分析認(rèn)為，明年上半年量化寬松貨幣政策加碼的概率較大。

對比歐、美發(fā)達經(jīng)濟體，我國經(jīng)濟同樣需要經(jīng)歷一個中速增長期。不同之處在于，資金面支持相對充足，能夠抵抗經(jīng)濟觸底的風(fēng)險，復(fù)蘇可期。

國際市場：大豆供應(yīng)有寬松趨勢

進入四季度，占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市，加之美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在供需報告中屢屢上調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)估值，季節(jié)性供應(yīng)壓力蓋過了美國“56年最嚴(yán)重干旱”帶來的天氣升水。北半球炒作題材落下帷幕，市場將注意力轉(zhuǎn)向正處于大豆播種期的南半球。

囿于本年度美豆的歉收，豆類期價一度飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，這在很大程度上激發(fā)了南美種植戶的熱情，2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面積雙雙攀升，據(jù)USDA12月份報告預(yù)估，分別達2750萬、1980萬公頃，創(chuàng)歷史新高。隨之而來，巴西、阿根廷產(chǎn)量分別達8100萬、5500萬噸。值得注意的是，2012/13年度巴西將首度超過美國，成為全球第一大豆生產(chǎn)國。

今年，厄爾尼諾現(xiàn)象提前到來，為阿根廷和巴西南部地區(qū)帶來豐沛降雨。受數(shù)月強降雨和洪水影響，阿根廷主要農(nóng)業(yè)種植區(qū)大豆播種一度推遲，截止到12月第一周，阿根廷大豆播種完成58%，比去年同期落后8個百分點。巴西土壤墑情相對較好，頭號種植州馬托格羅索州大豆種植已經(jīng)完成，南部地區(qū)種植仍在進行，整體播種進度完成84%，落后于去年同期9個百分點。相對濕潤的天氣利于大豆初期生長，南美大豆豐產(chǎn)的可能性仍然較大。

國內(nèi)市場：季節(jié)性壓力尚待消化

大豆港口庫存高位徘徊

年初以來，我國大豆進口進度偏快，年內(nèi)絕大部分時間里港口大豆庫存超過600萬噸。下半年，受累于季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡，月度大豆進口量轉(zhuǎn)而下行，港口存量跟隨性下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日我國港口大豆庫存在568.295萬噸，仍處于歷史高位區(qū)間。接下來，距離春節(jié)消費高峰期還有一段空當(dāng)期，中端市場備貨需求啟動尚待時日。另外，國際大豆價格回落，貿(mào)易商進口轉(zhuǎn)旺。預(yù)期11、12月份兩個月我國大豆進口總量將達到1050萬噸，全年進口量增至5883萬噸的歷史最高水平，進口供應(yīng)壓力仍較沉重。

國家收儲政策構(gòu)筑底部支撐

因油脂油料等農(nóng)產(chǎn)品直接關(guān)乎民生問題，其價格波動更多會受到國家調(diào)控政策的波及。近年來，國家通過臨儲油籽收購拋售政策、“食用油限價令”措施平衡國內(nèi)油脂油料供給與需求。2012年，為保證國內(nèi)油脂油料供應(yīng)、沖抵美豆減產(chǎn)帶來的影響，國家延長了臨儲大豆拋售周期。截止到11月8日，累計拋售臨儲東北大豆286.195萬噸、移庫大豆79.867萬噸，遠(yuǎn)高于往年。國儲豆流入市場，對平抑豆類期價起到一定作用。

11月中旬，國家發(fā)改委等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2012年國家臨時存儲大豆收購等有關(guān)問題的通知》，規(guī)定臨儲大豆（國標(biāo)三等）掛牌收購價格為2.3元/斤�？紤]到5個月持倉成本，粗略估計，內(nèi)盤連豆主力合約理論成本在4850元/噸。這遠(yuǎn)高于當(dāng)前港口大豆交貨價格均值4640元/噸以及東北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨收購價格均值4561元/噸，短期盤面價格亦存在上行空間。

壓榨虧損打壓中端承接熱情

上游原料供應(yīng)較為充裕，而油脂終端需求平穩(wěn)。9月初，各地油脂壓榨企業(yè)利潤觸及高點后紛紛回落，截止到12月上旬，多數(shù)油企仍面臨不同程度的虧損。依據(jù)個人測算，當(dāng)前山東、江蘇、遼寧地區(qū)油廠壓榨收益分別在-59.65元/噸、-91.05元/噸、-251.1元/噸。其中，遼寧大連地區(qū)12月11日國標(biāo)四級豆油出廠價報在9050元/噸，普通蛋白粕出廠價在3980元/噸，考慮到120元左右的加工成本，當(dāng)日油廠壓榨虧損82.65元/噸，遠(yuǎn)低于近兩年壓榨收益均值-57.33元/噸，較9月初的年內(nèi)最高水平（514.75元/噸）下滑近600元/噸。油廠壓榨普虧，打壓其加工以及囤貨動能。

豆油供需“外緊內(nèi)松”

USDA12月供需報告顯示，2012/13年度全球三大油脂庫存消費比整體較上年度下降，但品種間出現(xiàn)差異。分品種來看，全球豆油庫存消費比下滑顯著。2011/12年度全球豆油產(chǎn)量增速不及消費，導(dǎo)致庫存較上年減少81.5萬噸，降幅在21.36%，拉低豆油庫存消費至20年最低水平6.88%。相比之下，2012/13年度菜籽油庫存消費比處于近10年相對高位。棕櫚油因豐產(chǎn)導(dǎo)致庫存消費比不減反增（14.00%->14.08%）。

從國內(nèi)情況來看，三大油脂供需面整體較國際市場寬松。與國際市場相反，2012/13年度我國豆油庫存消費比上年走升至6.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近10年均值3.52%。然而，受國內(nèi)菜籽油減產(chǎn)影響，2012/13年度菜籽油庫存消費比自11.79%大幅下滑至10.39%；棕櫚油指標(biāo)相對平穩(wěn)。據(jù)此推斷，新年度三大油脂供需面支撐力度將較以往呈現(xiàn)出較大差異，雖然國際市場豆油將延續(xù)供需“緊平衡”的基調(diào)，但國內(nèi)市場料難以出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

棕價差悖于常年

今年夏季，豆棕價差非但沒有如以往迎來季節(jié)性回落，反而一路上揚，不斷刷新2009年以來高點。10月中下旬，豆棕5月合約價差一度逼近2100點的年內(nèi)峰值。

分析原因，棕櫚油因其價格優(yōu)勢曾經(jīng)是食用油企業(yè)進行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點偏高，加之精煉技術(shù)要求高，消滅“地溝油”活動以來，小品牌油企擔(dān)心被牽涉地溝油事件，多數(shù)放棄了使用棕櫚油來生產(chǎn)調(diào)和油，中端市場需求急劇萎縮。此外，在2010~2011年央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮流動性的大背景下，棕櫚油“信用證”融資需求有所增加，推高棕櫚油港口庫存。供需不利因素打壓下，棕櫚油“旺季”特征未能顯現(xiàn)。

眼下，外盤棕櫚油漲勢弱于豆油，兩者價差仍處歷史高位。目前南美毛豆油裝運港船上交貨（FOB）價格比馬來西亞24度棕櫚油FOB價格高出300美元/噸，這對于棕櫚油出口的刺激仍然是杯水車薪。我國棕櫚油現(xiàn)貨價格與進口成本延續(xù)倒掛狀態(tài)，陸續(xù)有企業(yè)選擇進行棕櫚油期現(xiàn)交割。然而，從截至目前的情況來看，交割對于盤面的提振力度比較有限。缺乏終端需求提振，預(yù)計豆棕價差在未來一個月左右的時間里仍將延續(xù)震蕩走擴的態(tài)勢，趨勢套利交易者或可靜待時機。

油脂油料有望延續(xù)反彈行情

2012年，大宗商品市場告別“金融海嘯”的洗禮，走出一波“不溫不火”的行情。雖然沿途彌漫著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機和美國“財政懸崖”的陰霾，但是，在歐美支持性貨幣政策背景下，2013年全球金融、商品市場流動性或?qū)⒏�加寬裕。美國新近�?jīng)濟數(shù)據(jù)顯露樂觀跡象引發(fā)美元的強勢反彈，與此同時，中國等新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的努力以及超預(yù)期復(fù)蘇亦為經(jīng)濟的復(fù)蘇注入活力。

具體到油脂自身基本面，2012/13年度全球油脂油料市場品種間供需面復(fù)雜程度加深，系統(tǒng)性暴漲暴跌的可能性近乎渺茫。整體來看，一方面，“剛性需求”繼續(xù)支撐著全球油脂油料基本面“緊平衡”的格局；另一方面，厄爾尼諾帶來的濕潤天氣令南美大豆生長前景樂觀。2013年春節(jié)之后，巴西、阿根廷大豆會迎來關(guān)鍵生長期，其間，若無極端天氣、自然災(zāi)害，原料供應(yīng)方面料將延續(xù)充裕局面，中長期壓制猶存。

國內(nèi)，2012/13年度我國油脂油料進口量較上年增加，政府為平抑物價延續(xù)了“常規(guī)性”拋儲政策，大量臨儲大豆順價流入市場，導(dǎo)致國內(nèi)大豆供應(yīng)明顯較國際市場寬松。相比之下，囿于宏觀經(jīng)濟形勢不景氣，油脂油料的終端消費驅(qū)動力不足，這也在一定程度上抑制了中間市場的承接動能。未來一到兩個月，隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費高峰期的到來，中端備貨需求啟動在即，供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑�，加之宏觀層面利好的配合，油脂油料有望延續(xù)反彈行情。

鑒于我們對未來一年油脂油料市場行情“先揚后抑”的判斷，具體到操作上，我們建議，短期或可參考國家臨儲大豆收購價格的底部支撐，逢低介入短多頭寸。從較長時期來看，交易者或可參照南美產(chǎn)區(qū)天氣炒作題材，嘗試波段性操作。風(fēng)險規(guī)避型投資者亦可擇機建立豆—棕油價差回歸性套利單，中線持有。