油脂油料價格有望反彈
- 來源: 商報網(wǎng)-國際商報 文章作者: 李青
未來一到兩個月,隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費高峰期的到來,中端備貨需求啟動在即,供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑,加之宏觀層面利好的配合,油脂油料有望延續(xù)反彈行情。
2012年度,油脂油料市場游走于宏觀經(jīng)濟疲弱與自身供需支撐的夾縫中,內(nèi)外盤期價兩度沖高回落,全年行情可以用“一波三折”來形容。其間,受油籽產(chǎn)區(qū)天氣變化、基金炒作等因素影響,油脂油料品種間走勢分化,呈現(xiàn)“輪動領(lǐng)漲”的特征。
眼下,歐元區(qū)解體的尾端風(fēng)險下滑,美國經(jīng)濟溫和企穩(wěn),在一定程度上沖抵了“財政懸崖”對市場信心的打壓。油脂油料基本面,占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市,南美大豆播種期天氣良好,全球供應(yīng)面趨于寬裕。國內(nèi),距離春節(jié)的消費高峰期還有一段空當(dāng)期,現(xiàn)貨商并不急于“節(jié)前備貨”。但受益于新年度國家臨儲收購政策以及技術(shù)面超賣回補,11月中旬,以豆類制品為首,油脂油料啟動了年內(nèi)第三波反彈行情。
外圍:宏觀經(jīng)濟顯露企穩(wěn)跡象
為應(yīng)對危機,歐洲央行啟動了利率調(diào)整政策。在常規(guī)貨幣政策效果不佳時,通過向銀行系統(tǒng)提供額外流動性來紓困。受益于持續(xù)寬松貨幣政策及緊縮財政政策,歐債危機繼續(xù)蔓延的風(fēng)險下降,歐元區(qū)中德國經(jīng)濟呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的跡象。
眼下,距離美“財政懸崖”爆發(fā)的最后期限不足一個月,但坊間對于兩黨在此之前達成協(xié)議充滿信心。在財政政策緊縮的同時,美聯(lián)儲在新一年度采取延續(xù)“低利率”政策,來弱化緊縮財政所帶來的負(fù)面影響并輔助經(jīng)濟復(fù)蘇的方式幾成定論。也有分析認(rèn)為,明年上半年量化寬松貨幣政策加碼的概率較大。
對比歐、美發(fā)達經(jīng)濟體,我國經(jīng)濟同樣需要經(jīng)歷一個中速增長期。不同之處在于,資金面支持相對充足,能夠抵抗經(jīng)濟觸底的風(fēng)險,復(fù)蘇可期。
國際市場:大豆供應(yīng)有寬松趨勢
進入四季度,占全球產(chǎn)量半數(shù)以上的北半球大豆集中上市,加之美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在供需報告中屢屢上調(diào)美豆單產(chǎn)預(yù)估值,季節(jié)性供應(yīng)壓力蓋過了美國“56年最嚴(yán)重干旱”帶來的天氣升水。北半球炒作題材落下帷幕,市場將注意力轉(zhuǎn)向正處于大豆播種期的南半球。
囿于本年度美豆的歉收,豆類期價一度飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位,這在很大程度上激發(fā)了南美種植戶的熱情,2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面積雙雙攀升,據(jù)USDA12月份報告預(yù)估,分別達2750萬、1980萬公頃,創(chuàng)歷史新高。隨之而來,巴西、阿根廷產(chǎn)量分別達8100萬、5500萬噸。值得注意的是,2012/13年度巴西將首度超過美國,成為全球第一大豆生產(chǎn)國。
今年,厄爾尼諾現(xiàn)象提前到來,為阿根廷和巴西南部地區(qū)帶來豐沛降雨。受數(shù)月強降雨和洪水影響,阿根廷主要農(nóng)業(yè)種植區(qū)大豆播種一度推遲,截止到12月第一周,阿根廷大豆播種完成58%,比去年同期落后8個百分點。巴西土壤墑情相對較好,頭號種植州馬托格羅索州大豆種植已經(jīng)完成,南部地區(qū)種植仍在進行,整體播種進度完成84%,落后于去年同期9個百分點。相對濕潤的天氣利于大豆初期生長,南美大豆豐產(chǎn)的可能性仍然較大。
國內(nèi)市場:季節(jié)性壓力尚待消化
大豆港口庫存高位徘徊
年初以來,我國大豆進口進度偏快,年內(nèi)絕大部分時間里港口大豆庫存超過600萬噸。下半年,受累于季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡,月度大豆進口量轉(zhuǎn)而下行,港口存量跟隨性下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至12月7日我國港口大豆庫存在568.295萬噸,仍處于歷史高位區(qū)間。接下來,距離春節(jié)消費高峰期還有一段空當(dāng)期,中端市場備貨需求啟動尚待時日。另外,國際大豆價格回落,貿(mào)易商進口轉(zhuǎn)旺。預(yù)期11、12月份兩個月我國大豆進口總量將達到1050萬噸,全年進口量增至5883萬噸的歷史最高水平,進口供應(yīng)壓力仍較沉重。
國家收儲政策構(gòu)筑底部支撐
因油脂油料等農(nóng)產(chǎn)品直接關(guān)乎民生問題,其價格波動更多會受到國家調(diào)控政策的波及。近年來,國家通過臨儲油籽收購拋售政策、“食用油限價令”措施平衡國內(nèi)油脂油料供給與需求。2012年,為保證國內(nèi)油脂油料供應(yīng)、沖抵美豆減產(chǎn)帶來的影響,國家延長了臨儲大豆拋售周期。截止到11月8日,累計拋售臨儲東北大豆286.195萬噸、移庫大豆79.867萬噸,遠(yuǎn)高于往年。國儲豆流入市場,對平抑豆類期價起到一定作用。
11月中旬,國家發(fā)改委等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2012年國家臨時存儲大豆收購等有關(guān)問題的通知》,規(guī)定臨儲大豆(國標(biāo)三等)掛牌收購價格為2.3元/斤?紤]到5個月持倉成本,粗略估計,內(nèi)盤連豆主力合約理論成本在4850元/噸。這遠(yuǎn)高于當(dāng)前港口大豆交貨價格均值4640元/噸以及東北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨收購價格均值4561元/噸,短期盤面價格亦存在上行空間。
壓榨虧損打壓中端承接熱情
上游原料供應(yīng)較為充裕,而油脂終端需求平穩(wěn)。9月初,各地油脂壓榨企業(yè)利潤觸及高點后紛紛回落,截止到12月上旬,多數(shù)油企仍面臨不同程度的虧損。依據(jù)個人測算,當(dāng)前山東、江蘇、遼寧地區(qū)油廠壓榨收益分別在-59.65元/噸、-91.05元/噸、-251.1元/噸。其中,遼寧大連地區(qū)12月11日國標(biāo)四級豆油出廠價報在9050元/噸,普通蛋白粕出廠價在3980元/噸,考慮到120元左右的加工成本,當(dāng)日油廠壓榨虧損82.65元/噸,遠(yuǎn)低于近兩年壓榨收益均值-57.33元/噸,較9月初的年內(nèi)最高水平(514.75元/噸)下滑近600元/噸。油廠壓榨普虧,打壓其加工以及囤貨動能。
豆油供需“外緊內(nèi)松”
USDA12月供需報告顯示,2012/13年度全球三大油脂庫存消費比整體較上年度下降,但品種間出現(xiàn)差異。分品種來看,全球豆油庫存消費比下滑顯著。2011/12年度全球豆油產(chǎn)量增速不及消費,導(dǎo)致庫存較上年減少81.5萬噸,降幅在21.36%,拉低豆油庫存消費至20年最低水平6.88%。相比之下,2012/13年度菜籽油庫存消費比處于近10年相對高位。棕櫚油因豐產(chǎn)導(dǎo)致庫存消費比不減反增(14.00%->14.08%)。
從國內(nèi)情況來看,三大油脂供需面整體較國際市場寬松。與國際市場相反,2012/13年度我國豆油庫存消費比上年走升至6.24%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近10年均值3.52%。然而,受國內(nèi)菜籽油減產(chǎn)影響,2012/13年度菜籽油庫存消費比自11.79%大幅下滑至10.39%;棕櫚油指標(biāo)相對平穩(wěn)。據(jù)此推斷,新年度三大油脂供需面支撐力度將較以往呈現(xiàn)出較大差異,雖然國際市場豆油將延續(xù)供需“緊平衡”的基調(diào),但國內(nèi)市場料難以出現(xiàn)供應(yīng)缺口。
棕價差悖于常年
今年夏季,豆棕價差非但沒有如以往迎來季節(jié)性回落,反而一路上揚,不斷刷新2009年以來高點。10月中下旬,豆棕5月合約價差一度逼近2100點的年內(nèi)峰值。
分析原因,棕櫚油因其價格優(yōu)勢曾經(jīng)是食用油企業(yè)進行油品攙兌的首選。但囿于棕櫚油熔點偏高,加之精煉技術(shù)要求高,消滅“地溝油”活動以來,小品牌油企擔(dān)心被牽涉地溝油事件,多數(shù)放棄了使用棕櫚油來生產(chǎn)調(diào)和油,中端市場需求急劇萎縮。此外,在2010~2011年央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮流動性的大背景下,棕櫚油“信用證”融資需求有所增加,推高棕櫚油港口庫存。供需不利因素打壓下,棕櫚油“旺季”特征未能顯現(xiàn)。
眼下,外盤棕櫚油漲勢弱于豆油,兩者價差仍處歷史高位。目前南美毛豆油裝運港船上交貨(FOB)價格比馬來西亞24度棕櫚油FOB價格高出300美元/噸,這對于棕櫚油出口的刺激仍然是杯水車薪。我國棕櫚油現(xiàn)貨價格與進口成本延續(xù)倒掛狀態(tài),陸續(xù)有企業(yè)選擇進行棕櫚油期現(xiàn)交割。然而,從截至目前的情況來看,交割對于盤面的提振力度比較有限。缺乏終端需求提振,預(yù)計豆棕價差在未來一個月左右的時間里仍將延續(xù)震蕩走擴的態(tài)勢,趨勢套利交易者或可靜待時機。
油脂油料有望延續(xù)反彈行情
2012年,大宗商品市場告別“金融海嘯”的洗禮,走出一波“不溫不火”的行情。雖然沿途彌漫著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機和美國“財政懸崖”的陰霾,但是,在歐美支持性貨幣政策背景下,2013年全球金融、商品市場流動性或?qū)⒏訉捲。美國新近?jīng)濟數(shù)據(jù)顯露樂觀跡象引發(fā)美元的強勢反彈,與此同時,中國等新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的努力以及超預(yù)期復(fù)蘇亦為經(jīng)濟的復(fù)蘇注入活力。
具體到油脂自身基本面,2012/13年度全球油脂油料市場品種間供需面復(fù)雜程度加深,系統(tǒng)性暴漲暴跌的可能性近乎渺茫。整體來看,一方面,“剛性需求”繼續(xù)支撐著全球油脂油料基本面“緊平衡”的格局;另一方面,厄爾尼諾帶來的濕潤天氣令南美大豆生長前景樂觀。2013年春節(jié)之后,巴西、阿根廷大豆會迎來關(guān)鍵生長期,其間,若無極端天氣、自然災(zāi)害,原料供應(yīng)方面料將延續(xù)充裕局面,中長期壓制猶存。
國內(nèi),2012/13年度我國油脂油料進口量較上年增加,政府為平抑物價延續(xù)了“常規(guī)性”拋儲政策,大量臨儲大豆順價流入市場,導(dǎo)致國內(nèi)大豆供應(yīng)明顯較國際市場寬松。相比之下,囿于宏觀經(jīng)濟形勢不景氣,油脂油料的終端消費驅(qū)動力不足,這也在一定程度上抑制了中間市場的承接動能。未來一到兩個月,隨著元旦、春節(jié)油脂油料消費高峰期的到來,中端備貨需求啟動在即,供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫接行Ь徑,加之宏觀層面利好的配合,油脂油料有望延續(xù)反彈行情。
鑒于我們對未來一年油脂油料市場行情“先揚后抑”的判斷,具體到操作上,我們建議,短期或可參考國家臨儲大豆收購價格的底部支撐,逢低介入短多頭寸。從較長時期來看,交易者或可參照南美產(chǎn)區(qū)天氣炒作題材,嘗試波段性操作。風(fēng)險規(guī)避型投資者亦可擇機建立豆—棕油價差回歸性套利單,中線持有。
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