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商務(wù)律師關(guān)注:我國(guó)股票期權(quán)實(shí)施中的法律問(wèn)題及對(duì)策
出處:法律顧問(wèn)網(wǎng)·涉外m.jeanmcdaniel.com     時(shí)間:2009/5/29 14:04:00

股票期權(quán)作為一種薪酬性激勵(lì)制度,最早發(fā)生在20世紀(jì)50年代的美國(guó)硅谷,當(dāng)時(shí)美國(guó)一些高新技術(shù)型企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)階段,資金嚴(yán)重短缺,為了吸引和留住經(jīng)營(yíng)型人才(主要是高級(jí)管理人員和高級(jí)技術(shù)人員)從而創(chuàng)設(shè)了這一形式的薪酬激勵(lì)制度。股票期權(quán)(stock option)也稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)者期股(Executive Stock Option,簡(jiǎn)稱(chēng)ESO),它是指公司給予本公司高級(jí)管理人員的一種購(gòu)買(mǎi)本公司股票的選擇權(quán),享有這種權(quán)利的高級(jí)管理人員可以在股票期權(quán)契約約定的時(shí)期內(nèi)以約定的認(rèn)股價(jià)格購(gòu)買(mǎi)約定數(shù)量的本公司股票,在高級(jí)管理人員行權(quán)以前,股票期權(quán)持有人(本文以下簡(jiǎn)稱(chēng)股票期權(quán)人)沒(méi)有任何現(xiàn)金收益,其收益取決于期權(quán)行權(quán)日 公司股票的市價(jià)與行權(quán)價(jià)格 的差價(jià)。 股票期權(quán)這種制度設(shè)計(jì)可以使股票期權(quán)人從公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)中獲得相應(yīng)的利益,從而使股票期權(quán)人的利益與公司的利益在很大程度上具有一致性。股票期權(quán)人為了謀求自身利益的最大化,則不僅要注重公司的發(fā)展現(xiàn)狀,更要注重公司的未來(lái)發(fā)展,這就實(shí)現(xiàn)了由公司股票和股票期權(quán)人之間的利益共存性,從而能夠有效地防范經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)。 近年來(lái),在美國(guó)一些大的上市公司,高級(jí)管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)中,股票期權(quán)的比例已超過(guò)基本工資和年度獎(jiǎng)金。1999年4月被迫辭職的康柏公司的前CEO費(fèi)佛,獲得的股票期權(quán)和遣送費(fèi)總價(jià)值達(dá)981萬(wàn)美元,其任職期間擁有的1 350萬(wàn)股的股票期權(quán)已到期可行使,而且行使期限可延長(zhǎng)到任期結(jié)束后4年,其股票期權(quán)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值約為4.1億美元。

    隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,股票期權(quán)制度也引起了人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注,并且一些企業(yè)也陸續(xù)進(jìn)行了這方面的探索,取得了一定的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)政府有關(guān)部門(mén)也試圖制定《上市公司股票期權(quán)管理辦法》 。但由于這一制度本身存在一定的弊端,而且我國(guó)在這方面的配套制度尚不俱備,現(xiàn)行法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定甚至是實(shí)施這一制度的障礙,因此,這一制度始終未能在我國(guó)正式實(shí)施。要借鑒這一制度必須認(rèn)真研究其理論基礎(chǔ),法律性質(zhì),剖析其實(shí)施過(guò)程中存在的制度障礙,從而選擇合理的對(duì)策,以期達(dá)到合理借鑒之目的。

一、 股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)及其利弊分析

(一)股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)

    股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自于委托代理理論、人力資本理論和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理論。 委托代理理論認(rèn)為,在股份有限公司里面股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系是一種委托代理關(guān)系,即股東將財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者去經(jīng)營(yíng)。在這里,投資者在獨(dú)資企業(yè)條件下?lián)碛械膶?duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)與對(duì)剩余價(jià)值的索取權(quán)合二為一的情況,發(fā)生了變化,也就是,控制權(quán)由經(jīng)營(yíng)者掌握,而股東則享有剩余價(jià)值的索取權(quán)。由于經(jīng)營(yíng)者擁有控制權(quán),因而其對(duì)公司的發(fā)展具有決策權(quán),他們的行為決定著公司的命運(yùn)。而經(jīng)營(yíng)者作為理性的經(jīng)濟(jì)人,其決策行為取決于自身的效用函數(shù),其最終目的是實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。公司經(jīng)營(yíng)成果的分配形式是經(jīng)營(yíng)者效用函數(shù)中一個(gè)極其重要的變量,因此,公司收益分配體制直接影響經(jīng)營(yíng)者的決策行為。在公司決策中,有些決策是著眼于公司的當(dāng)前利益,而有些決策則涉及到公司戰(zhàn)略發(fā)展的問(wèn)題,如公司的體制創(chuàng)新、公司購(gòu)并、重組以及重大長(zhǎng)期投資、技術(shù)研究和開(kāi)發(fā)等,均是著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展,經(jīng)濟(jì)效益一般要在若干年之后才會(huì)顯露出來(lái)。而在經(jīng)濟(jì)收益沒(méi)有體現(xiàn)之前,更多的是前期投入,這種前期投入和日后收益的時(shí)間差往往會(huì)造成公司當(dāng)期利潤(rùn)的下降。如果一家公司的薪酬結(jié)構(gòu)完全由年度獎(jiǎng)金及基本工資構(gòu)成,那么出于對(duì)個(gè)人私利的考慮,經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)選擇放棄那些有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的項(xiàng)目,而追逐自己在任時(shí)期的公司短期利益,這顯然有悖于股東的根本利益。因此,為了使經(jīng)營(yíng)者所掌握的控制權(quán)為股東利益服務(wù),除對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施監(jiān)督外,最有效的辦法就是使經(jīng)營(yíng)者也享有一部分剩余價(jià)值的索取權(quán),從而使公司的控制權(quán)與剩余價(jià)值的索取權(quán)達(dá)到一定程度的統(tǒng)一,以此激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者提高公司業(yè)績(jī)。

    人力資本理論認(rèn)為,隨著社會(huì)的發(fā)展、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái),掌握科技知識(shí)和擁有管理才能的人在企業(yè)中的作用越來(lái)越顯得重要。勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素中必不可少的重要成分,它和“財(cái)產(chǎn)資本”共同創(chuàng)造著的企業(yè)利潤(rùn)。既然勞動(dòng)力也可以創(chuàng)造利潤(rùn),這就與“資本”的內(nèi)涵相吻合,故謂之“人力資本”。承認(rèn)人力資本是經(jīng)營(yíng)者擁有剩余價(jià)值索取權(quán)的前提條件。股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上就是根據(jù)人力資本理論,承認(rèn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)剩余價(jià)值享有索取權(quán)。股票期權(quán)是對(duì)勞動(dòng)力價(jià)值的肯定,它使資本雇用勞動(dòng)向勞動(dòng)占有資本演變,在某種程度上,實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)民主,有利于公司引進(jìn)人才并保持人才隊(duì)伍的穩(wěn)定。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為,在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生分離的股份有限公司中,經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期報(bào)酬水平成正比,也就是說(shuō),當(dāng)經(jīng)營(yíng)者冒風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的公司收益不歸屬于經(jīng)營(yíng)者而全部歸屬于股東時(shí),則經(jīng)營(yíng)者會(huì)拒絕冒此風(fēng)險(xiǎn),這勢(shì)必抑制經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)精神和進(jìn)取心,從而使經(jīng)營(yíng)者不愿意去關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。為了克服此等弊端,股票期權(quán)制度通過(guò)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平與經(jīng)營(yíng)者所獲報(bào)酬作正比例關(guān)系的制度設(shè)計(jì),從而,激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)股票期權(quán)制度的利弊分析

    基于對(duì)上述理論基礎(chǔ)的分析,可見(jiàn),股票期權(quán)制度的優(yōu)越性首先在于它在一定程度上解決了股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。在傳統(tǒng)的薪酬制度下,不能解決公司的股東與經(jīng)營(yíng)者利益分配上的矛盾,經(jīng)常會(huì)發(fā)生公司的經(jīng)營(yíng)者為私利而損害公司利益的行為。由于股票期權(quán)制度具有所有權(quán)性質(zhì)的激勵(lì)作用,因而能夠較為有效地避免經(jīng)營(yíng)者敗德行為的發(fā)生。經(jīng)營(yíng)者在行權(quán)前存在對(duì)所持期股收益最大化的期盼,而行權(quán)后則成為公司的股東,這兩個(gè)方面都會(huì)使經(jīng)營(yíng)者以利潤(rùn)最大化和資產(chǎn)的保值增值為公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),使得公司的股東和經(jīng)營(yíng)者的利益結(jié)合起來(lái),從而將股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)者的自律監(jiān)管,從這一角度而言,它較好地解決了股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督問(wèn)題。該項(xiàng)制度的另一個(gè)優(yōu)越性,則在于它是一種低成本的激勵(lì)方式。這是因?yàn),公司承諾給股票期權(quán)人的僅僅是一個(gè)期權(quán),是一種不確定的預(yù)期收入,這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的,公司始終沒(méi)有支付現(xiàn)金;如果股票期權(quán)人以現(xiàn)金行使期權(quán),將導(dǎo)致公司資本金的增加;如果股票期權(quán)人不行使期權(quán),對(duì)公司的現(xiàn)有資本金的存量也不會(huì)產(chǎn)生任何影響。 然而,股票期權(quán)制度的不足或者說(shuō)弊端,也是顯而易見(jiàn)的,這主要表現(xiàn)在以下二個(gè)方面:

    第一,股票期權(quán)制度的一個(gè)基本假設(shè)是股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映公司的業(yè)績(jī),然而,這一假設(shè)是不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的。在市場(chǎng)理性和信息有效的假設(shè)前提下,股票價(jià)格真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是沒(méi)有問(wèn)題的,但是,在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)上,由于受非理性市場(chǎng)行為的影響,股票價(jià)格背離公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況時(shí)有發(fā)生,股票價(jià)格常常由人為決定,并不能真實(shí)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而且,在證券市場(chǎng)上信息往往是不對(duì)稱(chēng)和不完全的,所以現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中缺乏有效的證券市場(chǎng),按照法瑪(Fama)的理論,股票市場(chǎng)有效性依其強(qiáng)弱可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種形式。由于種種原因,我國(guó)股票市場(chǎng)目前尚屬弱有效市場(chǎng),而在弱有效市場(chǎng)上,股價(jià)與企業(yè)的業(yè)績(jī)信息及經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)結(jié)果的好壞關(guān)聯(lián)性不強(qiáng),特別是由于在股票市場(chǎng)上,不被經(jīng)營(yíng)者控制的隨機(jī)事項(xiàng)很多,如:國(guó)際形勢(shì)的變化、總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政府的行為、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行動(dòng)、意外的原料能源短缺等等,這些因素都可能影響企業(yè)的績(jī)效,而這些績(jī)效與經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)好壞無(wú)關(guān),因此股價(jià)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為之間缺乏直接的因果關(guān)系。由此,我們得出兩個(gè)結(jié)論:一是公司的效益并不完全取決于經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也并不必然轉(zhuǎn)化為公司效益;二是公司效益與公司股票價(jià)格之間并非必然表現(xiàn)為正比關(guān)聯(lián)性,公司的股票價(jià)格還受除公司效益以外多種因素的影響,因而公司效益的增漲或降低不一定能在公司的股票價(jià)格上表現(xiàn)出來(lái)。 而股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制卻恰恰要求經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力工作,以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),從而影響其股票價(jià)格在證券市場(chǎng)上能夠上漲。但是,如果股價(jià)是由于經(jīng)營(yíng)者不可控制的因素而產(chǎn)生起伏,這樣就會(huì)導(dǎo)致股票期權(quán)的激勵(lì)約束機(jī)制不能有效地發(fā)揮。最早研究股票期權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家墨菲(murphy)的一項(xiàng)研究結(jié)果表明,沒(méi)有直接證據(jù)可以證明經(jīng)營(yíng)者高薪與上市公司股票的價(jià)格之間存在必然聯(lián)系?梢(jiàn)股票期權(quán)制度的基本假設(shè)存在錯(cuò)誤或不合理,因此,建立在此基礎(chǔ)上的理論也就難以成立。

    第二,股票期權(quán)制度并不能避免新的道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。首先,股票期權(quán)是以經(jīng)營(yíng)者買(mǎi)賣(mài)公司股票賺取差價(jià)利益作為收入的,由于股價(jià)上漲是經(jīng)營(yíng)者獲利的一個(gè)條件,如果單純依靠努力擴(kuò)大銷(xiāo)量、降低成本等正常手段增長(zhǎng)利潤(rùn),從而提高本公司的股票價(jià)格,如果這樣的話(huà),一是速度太慢,二是如上所述經(jīng)營(yíng)者的努力程度與股價(jià)并非成正比關(guān)系。于是進(jìn)行虛增利潤(rùn)和財(cái)務(wù)造假成為了許多公司高管人員選擇的捷徑。為了追逐自身利益最大化,經(jīng)營(yíng)者還有可能利用其所處的特殊地位以各種方式人為地抬升股價(jià),使股價(jià)脫離股份價(jià)值,然后賣(mài)掉自己持有的股份從而牟取高額收益。除此之外,經(jīng)營(yíng)者還有可能利用內(nèi)幕交易使自己獲得利益。 新的道德風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的另一個(gè)表現(xiàn)乃在于,對(duì)于公司而言,如果投入人力物力去搞新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開(kāi)發(fā),一般都會(huì)影響公司當(dāng)年利潤(rùn)率,從而影響經(jīng)營(yíng)者行權(quán)后的收益,因此,當(dāng)經(jīng)營(yíng)者即將獲得股票期權(quán)的收益時(shí),其會(huì)怠于從事上述研究開(kāi)發(fā)的行為。另外,經(jīng)營(yíng)者為確保自己可能即將到手的股票期權(quán)利益,還可能會(huì)避免作出積極的經(jīng)營(yíng)決策,放棄某些經(jīng)營(yíng)上的機(jī)會(huì),以至影響或犧牲公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

二、股票期權(quán)的法律性質(zhì) 對(duì)股票期權(quán)法律性質(zhì)的認(rèn)識(shí),涉及到確定股票期權(quán)在相關(guān)法律體系中的地位,具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。筆者認(rèn)為,其法律性質(zhì)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

    第一,股票期權(quán)是一種期權(quán),即到期才能行使的權(quán)利。股票期權(quán)的產(chǎn)生是公司給予權(quán)利人的股票期權(quán)并被權(quán)利人(即經(jīng)營(yíng)者)所接受。其所接受的日期為股票期權(quán)的成立日;成立日至行權(quán)日的這段時(shí)間為期權(quán)期間。由于經(jīng)營(yíng)者的收益是來(lái)自于公司給予的確定股價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)股價(jià)的差額,而這一差額又來(lái)自于公司業(yè)績(jī)帶動(dòng)的股價(jià)上漲,因此,在一般情形下,在整個(gè)期權(quán)期間經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力來(lái)提升的公司業(yè)績(jī)與自己將要獲得的收益呈正比;從理論上看,經(jīng)營(yíng)者努力提升的公司業(yè)績(jī)?cè)斤@著,其所推動(dòng)的股票市價(jià)上漲就越高,經(jīng)營(yíng)者所獲得的收益也就會(huì)越多。從上述股票期權(quán)發(fā)生的過(guò)程可見(jiàn),股票期權(quán)是需要經(jīng)過(guò)一定期間以后才能行使的權(quán)利,并且這種到期行使的權(quán)利,并不意味著到期時(shí)才產(chǎn)生和存在,而是作為一種取得特殊權(quán)利的權(quán)利而存在。有學(xué)者認(rèn)為此種權(quán)利類(lèi)似于德國(guó)民法理論上的期待權(quán)。 按照臺(tái)灣學(xué)者王澤鑒先生對(duì)期待權(quán)(德文Anwartschaftsrecht)的闡釋?zhuān)八^期待權(quán)者,系指因具備取得權(quán)利之部分要件,受法律保護(hù),具有權(quán)利性質(zhì)之法律地位。” 換言之,期待權(quán)是一種受到法律保護(hù),在一定條件下能夠取得某種權(quán)利的權(quán)利。股票期權(quán)人在所在公司持續(xù)受聘至期權(quán)期間屆滿(mǎn)而進(jìn)行“行權(quán)”時(shí),所行使的權(quán)利正是這種具有期待權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。

    第二,股票期權(quán)是一種合同權(quán)利。所謂合同權(quán)利是指雙方當(dāng)事人在意思表示一致基礎(chǔ)之上而產(chǎn)生的權(quán)利。股票期權(quán)就其本質(zhì)而言,正是公司與股票期權(quán)人協(xié)商一致的結(jié)果。其具體程序?yàn)椋菏紫冉?jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn),然后由董事會(huì)代表公司作出授予股票期權(quán)人股票期權(quán)的意思表示。從合同法的角度上看,公司作出的這一意思表示是合同中的單方要約行為,其要約的內(nèi)容一方面包括行權(quán)價(jià)、行權(quán)期間、行權(quán)有效期等有關(guān)股票期權(quán)的基本要素,另一方面還包括股票期權(quán)人行權(quán)所應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù),即在期權(quán)期間(或經(jīng)雙方約定的期間)持續(xù)受聘。股票期權(quán)人收到要約后,在法律規(guī)定的期間內(nèi)向公司作出肯定的意思表示即為承諾,此承諾一旦為公司所收悉,合同關(guān)系即告成立。 從此類(lèi)合同的內(nèi)容來(lái)看,其應(yīng)當(dāng)是公司與股票期權(quán)人之間約定的具有公司股份買(mǎi)賣(mài)性質(zhì)的合同,包括股票期權(quán)人向公司購(gòu)買(mǎi)股份的時(shí)間、價(jià)款及雙方當(dāng)事人相關(guān)權(quán)利義務(wù)的條款。

    股票期權(quán)合同與一般的股份買(mǎi)賣(mài)合同相比,有一下兩個(gè)顯著的特點(diǎn):

    第一,股票期權(quán)合同是附期限的股份買(mǎi)賣(mài)合同。這里所謂的期限就是指前面所述的期權(quán)期間。股票期權(quán)合同雖然是在公司收到股票期權(quán)人的承諾時(shí)成立,股票期權(quán)人也因此享有了股票期權(quán),但并不等于股票期權(quán)人可以立即行使股票期權(quán),而是要等到行權(quán)日來(lái)臨時(shí)方可行使這一權(quán)利。

    第二,股票期權(quán)合同具有一項(xiàng)特別的內(nèi)容,即行權(quán)日是否購(gòu)買(mǎi)股份的選擇權(quán)(Option)。一般的股份買(mǎi)賣(mài)合同在成立生效后,雙方當(dāng)事人都得受合同的約束,購(gòu)買(mǎi)人有義務(wù)購(gòu)買(mǎi)出賣(mài)的股份,否則即構(gòu)成違約,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任。而相對(duì)于股票期權(quán)合同,其主要條款能否最終履行取決于股票期權(quán)人對(duì)于該選擇權(quán)的行使。這一選擇權(quán)賦予了股票期權(quán)人既可以作出購(gòu)買(mǎi)股份的意思表示,也可以作出不購(gòu)買(mǎi)股份的意思表示的權(quán)利。無(wú)論股票期權(quán)人作出何種意思表示都是對(duì)自身權(quán)利的行使,即使不購(gòu)買(mǎi)股份也不構(gòu)成對(duì)股份買(mǎi)賣(mài)合同的違約,亦即股票期權(quán)人不負(fù)有必須購(gòu)買(mǎi)股份的義務(wù)。 這種單方面賦予股票期權(quán)人的選擇權(quán),是否有違合同法的公平原則呢?從表面上看,股票期權(quán)人無(wú)需交納期權(quán)費(fèi),好像是無(wú)償獲得股票期權(quán),但實(shí)際上是有償?shù)模善逼跈?quán)人是以其預(yù)期可獲得的收入的一部分作為期權(quán)費(fèi),如果股票期權(quán)人沒(méi)有行權(quán),其獲得的收入總和要低于其在經(jīng)理市場(chǎng)上的價(jià)位,也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)者損失的是機(jī)會(huì)成本,所以從經(jīng)濟(jì)學(xué)而非會(huì)計(jì)學(xué)的角度上說(shuō),股票期權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言并非只賺不虧,也由此說(shuō)明了這樣的激勵(lì)制度在一定程度上建立了經(jīng)營(yíng)者與公司股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。 可見(jiàn),股票期權(quán)中的選擇權(quán)是股票期權(quán)合同的核心內(nèi)容。正是這種選擇權(quán)的巧妙設(shè)計(jì),使股票期權(quán)合同不同于一般的股份買(mǎi)賣(mài)合同,給予股票期權(quán)人選擇權(quán)是一種激勵(lì),它能夠激勵(lì)股票期權(quán)人更好地為公司工作,提高公司經(jīng)營(yíng)的效率。與此同時(shí),又合理地平衡了股票期權(quán)人與股東之間的利益關(guān)系。

     三、股票期權(quán)制度在我國(guó)實(shí)施的障礙分析 我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的障礙來(lái)自?xún)蓚(gè)方面:一是制度障礙;二是外部環(huán)境障礙。前者如:相關(guān)法律法規(guī)、稅收制度等;后者如證券市場(chǎng)環(huán)境、上市公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人市場(chǎng)等。具體論述如下:

   (一)相關(guān)法律法規(guī)方面的障礙 我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)不僅缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度的相關(guān)規(guī)范,反而已有的一些規(guī)范卻恰恰阻礙著股票期權(quán)的實(shí)施,具體表現(xiàn)如下:

    1.公司法方面。其阻礙主要表現(xiàn)在:

    第一,股票來(lái)源上的障礙。在股票期權(quán)的設(shè)計(jì)中,股票來(lái)源是一項(xiàng)非常重要的內(nèi)容。在國(guó)外,經(jīng)營(yíng)者行權(quán)所需股票的來(lái)源主要有三:一是公司發(fā)行新股票;二是大股東轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗怯蓭?kù)存股票帳戶(hù)付出。而庫(kù)存股票的來(lái)源有二:一是從發(fā)行的股票中預(yù)備一部分股票;二是由公司回購(gòu)本公司的股票。從國(guó)我《公司法》第78條關(guān)于法定資本制的規(guī)定,以及第83條關(guān)于除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股票外,其余股票應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開(kāi)募集的規(guī)定來(lái)看,要想通過(guò)首次發(fā)行股份來(lái)為股票期權(quán)人預(yù)備股票是不可能的;而從我國(guó)《公司法》第137條規(guī)定,公司發(fā)行新股必須在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利等嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,要采取從發(fā)行新股中為股票期權(quán)人預(yù)留股票也是不可能的;最后,《公司法》第149條規(guī)定,公司不得收購(gòu)本公司的股票,但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并除外。這一規(guī)定實(shí)際上包含了兩個(gè)方面的內(nèi)容,一是公司不得擁有庫(kù)存股票;二是公司回購(gòu)股票必須注銷(xiāo)。因此,股票回購(gòu)也不可能成為我國(guó)上市公司實(shí)行股票期權(quán)的股票來(lái)源。

    第二,股票流通方面的障礙。股票期權(quán)的激勵(lì)效果與股票的流通性密切相關(guān),股票如果不能及時(shí)流通,其價(jià)值就要受到嚴(yán)重影響,股票期權(quán)的激勵(lì)效果也就會(huì)明顯降低。根據(jù)我國(guó)《公司法》第147條規(guī)定,公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份,并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這一規(guī)定無(wú)疑阻斷了股票期權(quán)人利益實(shí)現(xiàn)的通道,因?yàn),股票期?quán)的行權(quán)價(jià)依市價(jià)確定,而股票市價(jià)又頻繁變動(dòng),經(jīng)營(yíng)者在獲得股票后只要繼續(xù)任職就不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)@樣,在實(shí)施股票期權(quán)制度時(shí),公司經(jīng)營(yíng)者是否接受股東授予的購(gòu)股選擇權(quán)就成了問(wèn)題;而如果大多數(shù)公司經(jīng)營(yíng)者都不愿意行使購(gòu)股選擇權(quán),股票期權(quán)制度就將失去實(shí)際意義。   

    第三,股票發(fā)行和公司登記體制方面的障礙。在許多國(guó)家,其公司法都規(guī)定實(shí)行授權(quán)資本制的方式來(lái)設(shè)立公司和發(fā)行股票,因此,在這些國(guó)家,實(shí)施股票期權(quán)的公司,在股票期權(quán)人行權(quán)時(shí)可自行向權(quán)利人發(fā)行股份。我國(guó)《公司法》不允許授權(quán)資本制的存在;其第140條又規(guī)定,公司經(jīng)批準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo),從而增加了實(shí)行股票期權(quán)制度的障礙。另外,根據(jù)《公司法》及《公司登記條例》的規(guī)定,公司注冊(cè)資本的變更必須進(jìn)行登記。在《公司法》規(guī)定的法定資本制條件下,如果股票期權(quán)人行權(quán)將可能使公司增發(fā)股票,即增加注冊(cè)資本,就必須向公司登記機(jī)關(guān)履行必要的變更登記手續(xù),由此也使實(shí)施股票期權(quán)制度需要履行的程序較為復(fù)雜,這就大大加重了實(shí)施這一制度的成本。

    2.證券法方面。其障礙首先表現(xiàn)在股票期權(quán)授予的對(duì)象上,《證券法》第68條將公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理等高級(jí)管理人員均列為“知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員”;第70條則明文禁止此類(lèi)人員買(mǎi)入或賣(mài)出其所持有的該公司股票;而第180條、第183條則規(guī)定了內(nèi)幕人員違法買(mǎi)賣(mài)股票所應(yīng)承擔(dān)的行政責(zé)任和刑事責(zé)任。證券法方面對(duì)股票期權(quán)制度的另一障礙則表現(xiàn)在股票期權(quán)行權(quán)收益的兌現(xiàn)機(jī)制上,根據(jù)上海證券交易所及深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》的規(guī)定,上市公司的董事、經(jīng)理及監(jiān)事持有的該上市公司的股票只能在其離職6個(gè)月后才可出賣(mài);而《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》則規(guī)定,股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和持有公司5%以上有表決權(quán)股份的法人股東,將其所持有的公司股票在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或在賣(mài)出后六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入,由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有。7以上如此嚴(yán)格的限制,將使實(shí)施股票期權(quán)制度給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的收益在其任職期間只能停留在賬面上而無(wú)法兌現(xiàn)。

    3.稅法方面。在美國(guó),當(dāng)初創(chuàng)立股票期權(quán)制度的一個(gè)重要原因就是為經(jīng)營(yíng)者規(guī)避高額的個(gè)人所得稅。為了鼓勵(lì)投資,西方國(guó)家的資本利得稅一般都比較低,公司通過(guò)給予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的報(bào)酬方式,就可以避開(kāi)高額的個(gè)人所得稅,變?yōu)槔U納較低的資本利得稅。而我國(guó)目前對(duì)于股份公司經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)收益的課稅,按照國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券征收個(gè)人所得稅的通知》的規(guī)定:在我國(guó)負(fù)有納稅義務(wù)的個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券,因其受雇期間的表現(xiàn)或業(yè)績(jī),從其雇主以不同形式取得的折扣或補(bǔ)貼(指雇員實(shí)際支付的股票等有價(jià)證券的認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于當(dāng)期發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的數(shù)額),屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資、薪金所得,應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí),按照《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例和其他有關(guān)規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅,8即按照累進(jìn)稅率交納5—45%的個(gè)人所得稅。此外,經(jīng)營(yíng)者在行權(quán)后轉(zhuǎn)讓所得股票時(shí),還應(yīng)交納證券交易印花稅。以上對(duì)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的實(shí)際利得或交易流通的征稅,這就表明,如果我國(guó)上市公司實(shí)施股票期權(quán)制度,對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)在稅收上是沒(méi)有什么優(yōu)惠可言的。推行股票期權(quán)制度如果沒(méi)有稅收法律和政策的支持,既會(huì)加大公司成本,也會(huì)使經(jīng)營(yíng)者得不到多少實(shí)際收益,從而使股票期權(quán)制度的激勵(lì)作用大大降低。

     4.會(huì)計(jì)法方面。股票期權(quán)的實(shí)施涉及到會(huì)計(jì)法方面的規(guī)范,正如有人所言:“從某種角度來(lái)看,經(jīng)理人股票制度否定了以前以會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)酬報(bào)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)理人的作法,而改為以股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn),實(shí)際上是對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的否定,但是,由于股權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)仍需要運(yùn)用大量的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),所以,它仍然沒(méi)有完全擺脫傳統(tǒng)會(huì)計(jì)。另外,經(jīng)理人股票期權(quán)也需要披露,這必然涉及到會(huì)計(jì)問(wèn)題!9 在美國(guó),其會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)意見(jiàn)第25號(hào)——股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理(1992年)對(duì)公司此類(lèi)行為的會(huì)計(jì)處理就做了比較詳細(xì)的規(guī)定。而我國(guó)會(huì)計(jì)法在這方面尚為空白,由此必然影響到股票期權(quán)的實(shí)施。

    (二)思想意識(shí)方面的障礙 在我國(guó),經(jīng)過(guò)多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)之后,平均主義思想根深蒂固,加之自古以來(lái),中國(guó)傳統(tǒng)文化中不患貧而患不均的觀念就十分濃重。一旦實(shí)施股票期權(quán)制度,可能使經(jīng)營(yíng)者與一般員工之間的個(gè)人收入差距拉大十幾倍乃至幾十倍,突破“3—5倍”的習(xí)慣界限,由此產(chǎn)生的利益格局調(diào)整將引發(fā)一系列的思想認(rèn)識(shí)問(wèn)題。實(shí)際上,我國(guó)在股票期權(quán)的試點(diǎn)過(guò)程中平均主義的思想就已經(jīng)產(chǎn)生了影響,例如,股票期權(quán)的授予盡量做到人人有份,造成授予對(duì)象過(guò)濫,股票期權(quán)的授予數(shù)量過(guò)少;而對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言,則害怕收入過(guò)高而損害“人民公仆”的形象?梢(jiàn),在平均主義思想意識(shí)的障礙之下推行股票期權(quán)制度,會(huì)使這種制度的有效激勵(lì)作用難以發(fā)揮。另一方面,突破平均主義來(lái)推行股票期權(quán)制度則可能會(huì)超越大多數(shù)職工的心理承受能力并挫傷他們的勞動(dòng)積極性。

    (三)市場(chǎng)環(huán)境障礙 這里所謂“市場(chǎng)”,主要指證券市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)。股票期權(quán)制度的實(shí)施與這兩類(lèi)市場(chǎng)關(guān)系密切,而目前我國(guó)這兩類(lèi)市場(chǎng)均不利于股票期權(quán)制度的實(shí)施,具體表現(xiàn)如下:

    1.證券市場(chǎng)方面。有效的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)制度實(shí)施的基本前提,因?yàn)楣善逼跈?quán)制度的一個(gè)重要邏輯乃是,公司的業(yè)績(jī)上升能夠推動(dòng)股價(jià)上漲,也就是說(shuō)證券市場(chǎng)的股票價(jià)格能夠正確反映上市公司的績(jī)效。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚,近年雖在市場(chǎng)化、規(guī)模化等方面有明顯進(jìn)展,但離成熟和充分有效的程度還有相當(dāng)?shù)木嚯x。由于我國(guó)不少上市公司還沒(méi)有真正成為競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體,對(duì)行政權(quán)力的依附性仍然較強(qiáng),從而使公司的效益與經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)程度不大;而在二級(jí)市上,機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低,投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛,股價(jià)高低與公司業(yè)績(jī)相關(guān)程度也不大;此外,莊家操縱行為普遍,反映企業(yè)成長(zhǎng)性的種種題材也往往是配合主力機(jī)構(gòu)的炒作應(yīng)運(yùn)而生,從而導(dǎo)致有些質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票長(zhǎng)期處于低位徘徊的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。這樣的市場(chǎng)狀況如不改善,施行股票期權(quán)制度后,經(jīng)營(yíng)者為了獲取高額期權(quán)收益,可能會(huì)制造種種題材,想方設(shè)法抬高股票價(jià)位,使股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)的正常相關(guān)性發(fā)生紊亂,這樣不僅實(shí)現(xiàn)不了股票期權(quán)制度的激勵(lì)機(jī)制,反而會(huì)造成對(duì)證券市場(chǎng)秩序的破壞。

     2.經(jīng)理人市場(chǎng)方面。股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是經(jīng)理人員,要實(shí)施股票期權(quán)制度首先必須解決經(jīng)理人員的遴選和聘任問(wèn)題。這在客觀上要求有一個(gè)經(jīng)理人市場(chǎng)與之相匹配,一個(gè)完善的經(jīng)理人市場(chǎng),是一個(gè)充分理性的經(jīng)營(yíng)者選聘市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)中介能夠評(píng)估經(jīng)理候選人的能力和人力資本價(jià)值、強(qiáng)化就職的競(jìng)爭(zhēng)壓力、促進(jìn)經(jīng)理人員的流動(dòng)及合理配置。而通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的經(jīng)理人亦會(huì)倍加珍視自我的職業(yè)聲譽(yù),會(huì)自覺(jué)地約束自己的行為。這樣就可以有效地降低企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn),而經(jīng)營(yíng)良好的經(jīng)理人也可以獲得優(yōu)厚的報(bào)酬,公司也因此得到良性發(fā)展。 然而,我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀是經(jīng)營(yíng)者大多不是來(lái)自于充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng),而是由行政機(jī)關(guān)當(dāng)作“人民公仆”任命而來(lái),其素質(zhì)和能力尚難以適應(yīng)實(shí)行股票期權(quán)制度的需要,讓其持有股票期權(quán)并不一定能夠起到提高公司效益的作用。

     四、對(duì)策思考 從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,施行股票期權(quán)制度總體上還是利大弊小。對(duì)我國(guó)而言,這一制度已不是要不要實(shí)行,而是如何實(shí)行的問(wèn)題。對(duì)此,我們應(yīng)該根據(jù)股票期權(quán)制度的一般機(jī)理,結(jié)合我國(guó)國(guó)情,完善和制定相關(guān)法律法規(guī),用以引導(dǎo)和規(guī)范實(shí)施股票期權(quán)制度的實(shí)踐。 鑒于我國(guó)目前存在著施行股票期權(quán)制度的若干障礙,我們應(yīng)當(dāng)借鑒美、英等國(guó)股票期權(quán)制度發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),從法律制度的構(gòu)建、證券市場(chǎng)的培育及完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)等方面做出努力。在當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)制和相關(guān)法律制度不完善的情況下,一方面不能急于求成去全盤(pán)照搬國(guó)外的股票期權(quán)制度;另一方面也不能因?yàn)槟壳皸l件的限制而畏縮不前?尚械乃悸肥窃趧(chuàng)造條件及完善現(xiàn)有制度的基礎(chǔ)上,在現(xiàn)行法律法規(guī)的構(gòu)架下,擴(kuò)大目前股票期權(quán)制度的試行范圍,選擇一些條件較好的上市公司進(jìn)行試點(diǎn),然后逐步推廣。對(duì)此,財(cái)政部企業(yè)司一位負(fù)責(zé)人曾經(jīng)表示,境外上市公司和境內(nèi)部分高新技術(shù)類(lèi)上市公司比較適合實(shí)行股票期權(quán)。他認(rèn)為,最適合進(jìn)行股票期權(quán)試點(diǎn)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有三個(gè)條件:一是初始資本投入不大,使人力資源在企業(yè)中占有一定比例;二是企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)預(yù)期;二是企業(yè)在增值運(yùn)作中,人力資源及知識(shí)資本因素起到了重要作用。10 對(duì)目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度在法律制度上和外部環(huán)境方面的障礙,筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)主要采取以下對(duì)策:

    第一,對(duì)目前法律制度上存在的障礙,立法部門(mén)在修改《公司法》和《證券法》時(shí),應(yīng)該考慮到我國(guó)建立股票期權(quán)制度的需要,增加庫(kù)存股票的相關(guān)規(guī)定,而且?guī)齑婀善睉?yīng)該允許公司回購(gòu)發(fā)行,但只能允許股票期權(quán)行權(quán)之用,不能進(jìn)入流通!豆痉ā返淖钚滦薷母逡言黾恿藥(kù)存股的概念,明確規(guī)定回購(gòu)的股份用于員工持股計(jì)劃的,可以不予注銷(xiāo)。11同時(shí),應(yīng)允許上市公司在發(fā)行新股時(shí)預(yù)留部分股票,成立專(zhuān)門(mén)的股票帳戶(hù),委托專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)保管。當(dāng)然,為防止少數(shù)上市公司高價(jià)回購(gòu)公司股票進(jìn)行托市,《公司法》等有關(guān)法律、法規(guī)也應(yīng)對(duì)公司回購(gòu)股票的時(shí)機(jī)和價(jià)格進(jìn)行限制。另外,可適當(dāng)放寬對(duì)公司高級(jí)管理人員在任職期間不得轉(zhuǎn)讓股票的限制,允許持有公司期權(quán)股票的高級(jí)管理人員在行權(quán)后按一定比例分批將所持有的股票入市流通。 在修改《證券法》時(shí),應(yīng)給實(shí)施股票期權(quán)制度中的股票流通留有一定的空間,即在遵守“內(nèi)幕交易”條款的前提下,適當(dāng)放寬對(duì)股票期權(quán)人股票流通的限制,同時(shí)可允許給予股票期權(quán)人以信貸支持,以解決他們的行權(quán)資金問(wèn)題。 在修訂稅法時(shí),首先應(yīng)考慮運(yùn)用稅收優(yōu)惠支持股票期權(quán)制度的建立,其次才是規(guī)范股票期權(quán)所得如何納稅,包括納稅時(shí)間、減免稅、稅率等規(guī)定。對(duì)于股份公司真正意義上的股票期權(quán)計(jì)劃,個(gè)人行權(quán)時(shí)應(yīng)免交個(gè)人所得稅,只有等到出售行權(quán)所得的股票時(shí),才需按照售價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額交納資本利得稅和印花稅。通過(guò)稅收優(yōu)惠可大大提高股票期權(quán)制度對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)效果,并降低股票期權(quán)的激勵(lì)成本。 在會(huì)計(jì)法律法規(guī)層面,則主要是建立與股票期權(quán)制度相配套的會(huì)計(jì)處理法則。

    第二,在外部環(huán)境方面,主要是加快步伐去完善實(shí)施股票期權(quán)的市場(chǎng)環(huán)境。這首先是建立有效的證券市場(chǎng)。建立有效的證券市場(chǎng),首先是提高上市公司的入市質(zhì)量,優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu),為此,必須對(duì)上市公司進(jìn)行適度監(jiān)管;其次是建立嚴(yán)格的信息披露制度,對(duì)于上市公司和中介機(jī)構(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、提供虛假信息、造市做局等違法行為必須依法追究其相應(yīng)的民事、行政和刑事責(zé)任;三是加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管,防止過(guò)度投機(jī),倡導(dǎo)理性投資觀念;最后是限制政府的行政干預(yù),使中國(guó)證券市場(chǎng)早日走出“政策市”。 其次是加快有效的經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)。完善經(jīng)理人市場(chǎng),首先要從制度上確立經(jīng)理人的功能和地位,逐步弱化政府對(duì)企業(yè)行為的行政干預(yù),盡早廢除經(jīng)理人的行政任命制,按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,改革經(jīng)理人的選拔、聘用機(jī)制;充分發(fā)揮市場(chǎng)在配置人力資源和確定人力資本價(jià)值上的基礎(chǔ)性作用,完善經(jīng)理人中介市場(chǎng),建立有效的業(yè)績(jī)考核體系,為我國(guó)最終施行股票期權(quán)制度創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。 

ps: 

行權(quán)日,即股票期權(quán)人行使認(rèn)購(gòu)股票期權(quán)的權(quán)利的日期。這一日期既可以是確定的一個(gè)日期,也可以是根據(jù)行權(quán)的內(nèi)容來(lái)確定幾個(gè)有關(guān)的日期,使每年只能行使部分期權(quán),從而使期權(quán)能在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持約束力,避免出現(xiàn)短期行為。

行權(quán)價(jià),即股票期權(quán)人購(gòu)買(mǎi)公司股票的價(jià)格,也就是公司股東大會(huì)通過(guò)的由股票期權(quán)人購(gòu)買(mǎi)的股票的確定價(jià)格。因此行權(quán)價(jià)亦可謂授予價(jià)。對(duì)于股票期權(quán)人而言,其行使股票期權(quán)的收益就是來(lái)自于行權(quán)價(jià)與股票出售價(jià)的差額。


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