近年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的不斷壯大，通過發(fā)行股票并上市籌集資金已經(jīng)成為企業(yè)一個(gè)非常重要的融資渠道。采取這種方式融資，不僅可以使企業(yè)獲得一個(gè)長(zhǎng)期的低成本融資渠道，降低負(fù)債比例、增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且企業(yè)上市后通過建立以股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)為特征的公司治理結(jié)構(gòu)，利用管理層持股、股權(quán)激勵(lì)等一系列機(jī)制也可以給企業(yè)的發(fā)展注入新的活力。更重要的是，企業(yè)上市可以使企業(yè)獲得大額資金，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，迎接來自各方面尤其是海外軍團(tuán)的挑戰(zhàn)。從股份制試點(diǎn)到股票上市，我國(guó)股份制企業(yè)尤其是上市企業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體中最活躍、最具增長(zhǎng)潛力的代表。今天，股票上市已成為眾多企業(yè)追求的目標(biāo)。為使企業(yè)家們能夠?qū)ι鲜羞@一特殊的融資方式有所了解，進(jìn)而能夠利用這一融資方式實(shí)現(xiàn)籌資目的，筆者將以境內(nèi)A股發(fā)行上市的要求為例，結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分三期對(duì)企業(yè)上市初期、中期、后期三個(gè)時(shí)期應(yīng)關(guān)注的法律問題進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。以下介紹企業(yè)上市融資初期需注意的法律問題。

一、企業(yè)上市融資的基本條件

企業(yè)在境內(nèi)上市融資應(yīng)具備的條件，主要見于我國(guó)《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》及滬深兩市證券交易所《股票上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，內(nèi)容比較龐雜，主要涉及企業(yè)的主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、募集資金投向等方面。具體來說，企業(yè)在判斷自己是否具備上市融資的條件時(shí)，至少需把握以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

（一）主體資格方面

企業(yè)應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上（經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外），其中：有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算滿3年；最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元，發(fā)行后股本總額不少于人民幣五千萬元，公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上。

（二）獨(dú)立性方面

企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力；企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)完整，人員應(yīng)當(dāng)獨(dú)立，財(cái)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立、業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立。

（三）規(guī)范運(yùn)作方面

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)；企業(yè)的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員符合法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格；企業(yè)最近三年無重大違法行為，無損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。

（四）財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)方面

企業(yè)最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。

（五）募集資金投向方面

募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。除金融類企業(yè)外，募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。另外，募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。

二、企業(yè)上市的一般流程

企業(yè)上市是指依據(jù)《公司法》設(shè)立的股份有限公司首次向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票并申請(qǐng)股票上市交易的整個(gè)過程。從定義可以看出，企業(yè)發(fā)行股票并上市的首要前提是企業(yè)須為依據(jù)《公司法》設(shè)立的股份有限公司，因此，一家企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)上市籌資，必須首先改組為股份有限公司。當(dāng)然，如果企業(yè)在決定上市時(shí)已經(jīng)是股份有限公司，則可省掉企業(yè)股份制改造環(huán)節(jié)。從實(shí)踐來看，大多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市一般都須經(jīng)歷以下程序：
改制與設(shè)立→問題診斷與上市輔導(dǎo)→申請(qǐng)文件的申報(bào)→申請(qǐng)文件的審核→路演、詢價(jià)與定價(jià)→發(fā)行與上市

在改制與設(shè)立階段，主要工作內(nèi)容是聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，擬訂改制重組方案，注冊(cè)設(shè)立股份有限公司。

在問題診斷與上市輔導(dǎo)階段，主要工作內(nèi)容是尋找企業(yè)與上市要求之間的差距，對(duì)照法定的發(fā)行上市條件對(duì)存在的問題進(jìn)行整改，對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行證券法律法規(guī)和上市知識(shí)的培訓(xùn)和輔導(dǎo)，準(zhǔn)備首次公開發(fā)行的相關(guān)申請(qǐng)文件。

在申請(qǐng)文件申報(bào)階段，保薦機(jī)構(gòu)要對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行內(nèi)核并負(fù)責(zé)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)盡職推薦，符合申報(bào)條件的，證監(jiān)會(huì)將在5個(gè)工作日內(nèi)受理申請(qǐng)文件。

在申請(qǐng)文件審核階段，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審，同時(shí)征求發(fā)行人所在地省級(jí)人民政府和國(guó)家發(fā)改委的意見，并向保薦機(jī)構(gòu)反饋審核意見，保薦機(jī)構(gòu)組織企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)反饋的審核意見進(jìn)行回復(fù)或整改，相應(yīng)修改申請(qǐng)文件之后的5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行申請(qǐng)文件預(yù)披露（關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時(shí)間的通知[發(fā)行監(jiān)管函[2008]142號(hào)]），最后提交股票發(fā)行審核委員會(huì)審核。

發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行核準(zhǔn)，企業(yè)在指定報(bào)刊上刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告等信息，證券公司與企業(yè)進(jìn)行路演，向投資者推介和詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。這一階段稱為路演、詢價(jià)與定價(jià)階段。

最后在發(fā)行與上市階段，企業(yè)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行方式公開發(fā)行股票，向證券交易所提交上市申請(qǐng)，辦理股份的托管與登記，掛牌上市。

三、初期應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)法律問題

如果我們將企業(yè)上市的整個(gè)過程劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段，那么，對(duì)于企業(yè)來說，企業(yè)在不同階段所應(yīng)完成的任務(wù)是不同的，應(yīng)注意的法律問題也大相徑庭。具體到初期，筆者認(rèn)為，企業(yè)至少應(yīng)特別關(guān)注以下問題：

（一）弄清上市融資的利弊，審慎做出決策

從有利方面來看,上市融資首先是可以使企業(yè)獲得大額的發(fā)展資金；其次，上市融資將開通企業(yè)未來在公開資本市場(chǎng)上融資的通道，便于未來籌措資金；再次，上市融資有利于完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；最后，上市融資可以增加企業(yè)資產(chǎn)凈值，提高產(chǎn)品品牌價(jià)值和企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)。另外，資本市場(chǎng)可以為企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，從而為企業(yè)的下一步收購(gòu)兼并、股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)投資退出奠定基礎(chǔ)。

上市融資對(duì)企業(yè)來講也存在一些不利的地方，比如企業(yè)將受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)、社會(huì)公眾等各方更多的關(guān)注和監(jiān)督，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也將暴露在陽(yáng)光之下；存在被潛在對(duì)手并購(gòu)并最終喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；等等。

在初期，企業(yè)家應(yīng)結(jié)合自身情況對(duì)上市融資的利弊作出科學(xué)的判斷，明確上市的目的，在利和弊之間博弈之后，做出正確的、適合企業(yè)發(fā)展的決策。千萬不要因?yàn)閯e人都在忙上市，自己也不考慮自身因素盲目籌備上市，也千萬不要因?yàn)樽约簩?duì)相關(guān)政策法規(guī)的誤讀而使自己錯(cuò)失上市融資的良機(jī)。

（二）依據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)能否上市作出初步評(píng)估

企業(yè)在做出上市籌資的決策后，應(yīng)依據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，結(jié)合自身的條件，對(duì)是否符合相關(guān)法律法規(guī)所要求的上市條件進(jìn)行初步的評(píng)估和判斷，明確自身與規(guī)定要求之間存在的差距，是否存在完善可能，整合完善的難度和需要付出的時(shí)間及成本。必要時(shí)，企業(yè)應(yīng)就自身情況征求相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見，以保證自己的判斷的準(zhǔn)確性。經(jīng)初步評(píng)估，滿足上市條件或者通過整改可以滿足上市條件的，企業(yè)可著手安排下一步的工作。

（三）成立上市籌備小組，聘請(qǐng)上市顧問團(tuán)

企業(yè)在決定上市且經(jīng)初步判斷能夠滿足上市條件后，即應(yīng)及時(shí)著手籌備上市的有關(guān)事宜，成立上市籌備小組，聘請(qǐng)上市顧問專業(yè)團(tuán)隊(duì)。實(shí)踐證明，聘請(qǐng)優(yōu)秀的上市顧問團(tuán)隊(duì)是企業(yè)成功上市的重要一步。在浩瀚的資本市場(chǎng)中，找到適合企業(yè)自身的航線并乘風(fēng)破浪到達(dá)彼岸，是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)且極具創(chuàng)造性的工作。企業(yè)在做出上市融資的英明決策后，即應(yīng)聘請(qǐng)聲譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所組成顧問團(tuán)擔(dān)任企業(yè)改制及上市的咨詢及輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)，整合企業(yè)的現(xiàn)有資源，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，確保上市融資目標(biāo)的順利完成。

（四）圍繞上市目標(biāo)，慎選上市地

企業(yè)在做出上市計(jì)劃后，尚須對(duì)上市地點(diǎn)做出抉擇。面對(duì)中國(guó)大陸、中國(guó)香港，美國(guó)、新加坡甚至更多的資本市場(chǎng)，企業(yè)往往無所適從。這時(shí)，上市顧問團(tuán)就應(yīng)充分發(fā)揮顧問的作用，從企業(yè)的上市目標(biāo)、行業(yè)特征、客戶群體以及未來發(fā)展規(guī)劃等方面出發(fā)，結(jié)合各地證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，幫助企業(yè)對(duì)擬上市地點(diǎn)做出慎重的選擇。

一般來說，國(guó)際資本市場(chǎng)雖然具有融資額度大、二次融資容易、發(fā)行時(shí)間較短等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也具有發(fā)行費(fèi)用高、公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜、投資者關(guān)注程度低等缺點(diǎn)。而境內(nèi)上市則具有絕對(duì)的本土化優(yōu)勢(shì)，且發(fā)行市盈率高，籌資額度大，發(fā)行費(fèi)用及后期維護(hù)成本均相對(duì)較低的特點(diǎn)。這個(gè)需要結(jié)合不同企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)上市地點(diǎn)做出適合企業(yè)的選擇。

總之，企業(yè)發(fā)展到一定階段，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，或者解決資金缺口的瓶頸，將企業(yè)推向資本市場(chǎng)，將其市場(chǎng)化，以此獲得所需資金，無疑是一條切實(shí)可行的道路。但企業(yè)上市融資是一項(xiàng)系統(tǒng)而復(fù)雜的工作，而且并非任何企業(yè)都具備上市融資的條件。因此，筆者建議，企業(yè)在產(chǎn)生上市籌資的初步意向后，最好聘請(qǐng)相關(guān)的上市專家，對(duì)企業(yè)是否具備、怎樣才能具備上市條件，以及多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)上市等事宜作出初步判斷，并以此指導(dǎo)下一階段的融資工作安排。
王忠輝