股票發(fā)行改制醞釀突圍 法律障礙已成最大問題

存量發(fā)行與增量發(fā)行

中國股市一直以增量發(fā)行的方式為主，境外市場一般推行“存量發(fā)行”。前者是已發(fā)行股票的公司經(jīng)一定時期后為擴充股本而發(fā)新股；后者指股份公司不增發(fā)新股，僅將原有的老股東的股份再賣給市場投資人。

增量發(fā)行又分有償無償兩種類型，有償主要包括配股和向社會增發(fā)；無償即為送股。

IPO

IPO是Initial Public Offerings(首次公開發(fā)行股票)的縮寫。首次公開招股是指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。一般地，一旦IPO完成后，該公司就可申請到證交所或報價系統(tǒng)掛牌交易。
“新股發(fā)行制度改革如果能引入存量發(fā)行將對促進IPO合理定價有積極作用，但是，要引入的話，要先解決法律障礙�！贬槍θ涨笆袌鲫P(guān)注的IPO中引入存量發(fā)行的說法，記者采訪的部分券商投行人士認為，目前引入IPO存量發(fā)行雖十分必要，但先要越過法律障礙。

事實上，從各國家地區(qū)的IPO實踐來看，存量發(fā)行已經(jīng)成為一項被普遍采納的方式。有關(guān)統(tǒng)計顯示，根據(jù)對全球38個國家和地區(qū)1990-2003年的16958個IPO案例進行研究，采用全部發(fā)行新股方式的IPO占案例總數(shù)的76.2%；采用全部存量發(fā)行方式的IPO占案例總數(shù)的1.7%；采用新股發(fā)行與存量發(fā)行相結(jié)合方式的IPO占比為22.2%。

而且，存量發(fā)行各國和地區(qū)的采用并不一致，一些國家如日本采用存量發(fā)行較普遍，其次為美國。存量發(fā)行在中國香港被稱為“發(fā)售現(xiàn)有證券”，香港主板上市規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則都對其有相關(guān)規(guī)定。從市場實踐來看，香港主板市場2008年新上市的42家公司中，5家以介紹方式上市，11家是由創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)至，26家公司以IPO方式上市，采用新股發(fā)行與存量發(fā)行相結(jié)合方式的IPO為8家。

雖然存量發(fā)行在國外已經(jīng)是比較普遍的操作，但是，在中國內(nèi)地還沒有實行。因此，在今年的“兩會”上，中國國際金融公司董事長李劍閣在其提案中建議,目前，中國股市IPO發(fā)行為增量發(fā)行,可以考慮IPO引入存量發(fā)行，即IPO階段中，擬上市公司現(xiàn)在手中的股票，切出一塊來上市，原有公司股東對外公開出售一部分股份。這樣有助于樹立投資者對股票供給的合理預(yù)期。

投行人士也普遍認為，IPO存量發(fā)行對我國有現(xiàn)實的意義，例如它能在一定程度上解決所謂的“大小非”問題，可以在數(shù)量上緩解公司上市后股份減持的市場壓力；可以通過一定的規(guī)則安排，緩解上市第一天股票收益率偏高情形，同時存量發(fā)行也是公司IPO前滿足股東投資多樣化、資產(chǎn)流動性要求的方式，可以成為股東最方便的退出方式之一。

對此，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，發(fā)行制度改革不是簡單的一句話，關(guān)鍵是要形成一個活躍的市場機制。而重點是要形成更加市場化的定價機制，能夠進一步體現(xiàn)市場公平和防止二級市場過度炒作。目前，IPO階段的存量發(fā)行還在研究中，在法律上還有一定障礙。

尚福林所說的法律障礙就是，根據(jù)《公司法》規(guī)定，“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。正是上述規(guī)定制約了存量發(fā)行方式在IPO發(fā)行中的應(yīng)用。

“我國要在IPO中引入存量發(fā)行，技術(shù)上基本沒有障礙和困難，可以根據(jù)各國和地區(qū)實踐經(jīng)驗，確立一套符合我國發(fā)行承銷制度的存量發(fā)行規(guī)則，但是需要進一步完善相關(guān)的制度及規(guī)則�！币晃蝗�商投行高管在接受記者采訪時表示，法律障礙將成為存量發(fā)行中最大的問題。