資本難求
眼見雷曼兄弟面臨融資難的局面，包括財(cái)政部長鮑爾森(Henry Paulson)、美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)主席貝南克(Ben Bernanke)和紐約聯(lián)邦儲備委員會主席蓋納(Timothy Geithner)在內(nèi)的決策者都考慮過是否應(yīng)放手讓雷曼兄弟倒閉。知情人士透露，一方面，出于對道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，他們不想出手相救，不愿讓自己的行為被解讀為支持金融機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任地追逐高風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，他們對雷曼兄弟能找到可行的買家持懷疑態(tài)度，同時(shí)他們認(rèn)為市場和Fed會有時(shí)間準(zhǔn)備應(yīng)對大機(jī)構(gòu)倒閉帶來的后果。不過，一些Fed官員不愿發(fā)出Fed同華爾街合作阻止危機(jī)擴(kuò)散的努力已告結(jié)束的信號。比如，蓋納就曾向其他人表示，市場仍面臨著很大麻煩。
據(jù)一位與會人士稱，蓋納9月12日晚同華爾街高管在紐約儲備委員會總部開會就雷曼兄弟的命運(yùn)討價(jià)還價(jià)時(shí)曾向他們表示，如果你們不采取一些行動，結(jié)果將會很糟糕。
知情人士稱，當(dāng)時(shí)，官員們向華爾街銀行家提出了成立私人企業(yè)救助基金的可能性，但這些銀行家要么對救助競爭對手的想法退避三舍，要么就是沒有所需的額外資金。
為市場作鋪墊
周末期間，隨著美國銀行(Bank of America Corp.)和英國巴克萊銀行(Barclays PLC)收購雷曼兄弟的希望破滅，F(xiàn)ed官員將重點(diǎn)放在了準(zhǔn)備如何應(yīng)對美國歷史上最大一項(xiàng)破產(chǎn)案上面。雷曼兄弟的總資產(chǎn)超過6,300億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2002年電信巨頭WorldCom申請破產(chǎn)時(shí)1,040億美元的資產(chǎn)。
官員們格外擔(dān)心兩個(gè)領(lǐng)域：信用違約掉期市場和回購市場。
Fed幾個(gè)月來一直在敦促華爾街的公司成立新的信用違約掉期結(jié)算機(jī)構(gòu)。這個(gè)想法的初衷是為這個(gè)透明度不高的松散的市場提供更有序的交易結(jié)算方式，讓這個(gè)名義價(jià)值高達(dá)55萬億美元的市場在大交易商倒閉時(shí)不會受到很大沖擊。但這一切并未就緒。因此，沒有人確切知道哪家機(jī)構(gòu)與雷曼兄弟進(jìn)行了交易，以及交易的數(shù)量。周一，這些交易將會崩盤。在為緩解這個(gè)問題所作的最后一線努力中，紐約聯(lián)邦儲備委員會官員同雷曼兄弟的管理人員和該公司的主要交易伙伴共同確定哪些機(jī)構(gòu)處于與雷曼兄弟交易的相反方，從而能夠取消交易。比如，如果雷曼兄弟的兩個(gè)交易伙伴對通用汽車(General Motors Corp.)的債券作了相反的交易，那么他們就能與雷曼兄弟取消交易，而彼此直接打交道。
Fed還從貝爾斯登的破產(chǎn)中看出，當(dāng)貸款機(jī)構(gòu)惴惴不安之際，回購市場是如何容易受到嚴(yán)重干擾。這個(gè)問題將有可能導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)在華爾街銀行急需資金之際對它們縮減貸款規(guī)模。因?yàn)榛刭徺J款是短期性質(zhì)，少的甚至只有一天，因此資金可能突然消失，有鑒于此，F(xiàn)ed在貝爾斯登倒閉后設(shè)立了一項(xiàng)針對證券公司借貸的緊急計(jì)劃。Fed官員整個(gè)周日手忙腳亂迅速擴(kuò)展了上述計(jì)劃，允許銀行將包括股票在內(nèi)的更多種類的證券作為質(zhì)押。
周日當(dāng)巴克萊交易落空后，決策者開始“往跑道上噴塑膠”，蓋納做此比喻指的是采取緩沖措施。Fed官員在當(dāng)天夜里意識到他們所作的準(zhǔn)備或許不足以應(yīng)付所有突發(fā)情況。不過他們?nèi)韵Ｍ柚麄冎苋沾颐δ贸龅姆艑挆l件的貸款計(jì)劃，一段時(shí)間后混亂能有所平息。他們還感到，自從貝爾斯登在3月份因危機(jī)破產(chǎn)后，金融機(jī)構(gòu)和市場已有足夠時(shí)間對重大負(fù)面事件所帶來的震動作好心理準(zhǔn)備。
但與許多人之前的預(yù)期相比，這份于周一早間提交到聯(lián)邦破產(chǎn)法庭、編號為No. 08-1355的雷曼兄弟破產(chǎn)案在市場中激起了大得多的振蕩，而且波及范圍也要更遠(yuǎn)。破產(chǎn)令雷曼兄弟股東和債券持有人的大量投資迅速泡湯。利用政府石油收入盈余投資的挪威政府退休基金就是最大的受害者之一。據(jù)現(xiàn)有的最近數(shù)據(jù)顯示，截至2007年年底，該基金持有價(jià)值超過8億美元的雷曼兄弟債券和股票。雷曼兄弟的猝死讓批評挪威政府石油收入投資方式的人士獲得了有力武器。一位發(fā)言人表示，該基金的管理層“非常擔(dān)心，且在密切關(guān)注勢態(tài)發(fā)展�！�
政府聽任雷曼兄弟垮臺的事實(shí)成了投資者風(fēng)險(xiǎn)評估方式的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)Fed 3月份做主讓摩根大通接管貝爾斯登時(shí)，貝爾斯登股東損失了大部分投資，但債券持有人基本全身而退。從金融風(fēng)險(xiǎn)等級來看，這個(gè)結(jié)果并不奇怪，因?yàn)閭钟腥吮裙蓹?quán)持有人在收回投資方面享有更多的合約權(quán)利。但這在投資者中間造成一種錯(cuò)覺，人們以為，以后再有銀行出問題，政府還會出手營救債券持有人。但政府讓雷曼兄弟自生自滅的決定突然間讓市場打消了這個(gè)想法。
大規(guī)模信貸違約掉期市場所做出的反應(yīng)最為明顯。周一，債券違約掉期急劇擴(kuò)大，創(chuàng)出單日最大漲幅。據(jù)Markit CDX index的數(shù)據(jù)，在美國，1,000萬美元債券的5年期違約保護(hù)成本已經(jīng)從周五的152,000美元漲到了194,000美元。
當(dāng)違約掉期擴(kuò)大時(shí)，出售合約的一方（比如銀行、對沖基金和保險(xiǎn)公司等）將發(fā)生損失。與此同時(shí)，這些賣家必須拿出更多現(xiàn)金作為質(zhì)押，以此保證他們能正常履約。據(jù)資產(chǎn)管理公司Bridgewater Associates估計(jì)，僅在周一一天，債券違約掉期的賣家不得不籌集1,400億美元交付保證金。投資者手忙腳亂地籌集資金，被迫賣掉了可以賣的所有東西，這種變現(xiàn)操作給全世界金融市場帶來很大沖擊。
追加現(xiàn)金
追加現(xiàn)金加劇了AIG的問題。之前因?yàn)樾庞迷u級下調(diào)，它在追加140億美元質(zhì)押金的要求面前已是搖搖欲墜。AIG是違約保險(xiǎn)市場最大的賣方之一，其存量合約涉及價(jià)值4,000億美元的債券。
雪上加霜的是，在CDS市場的交易方試圖評估他們有多少資金與雷曼兄弟有關(guān)的同時(shí)，實(shí)際交易量開始大幅萎縮。破產(chǎn)意味著許多原本在與雷曼兄弟的對手交易中盈利的對沖基金和銀行現(xiàn)在可能拿不到錢了。同時(shí)，雷曼兄弟機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶將不得不通過法庭討回他們的資金或證券了。
由原雷曼兄弟交易員吉賓斯(Robert Charles Gibbins )2003年建立的對沖基金Autonomy Capital Research就是受到牽連的雷曼兄弟客戶之一。據(jù)知情人士說，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，凍結(jié)了Autonomy大約6,000萬美元資金。這個(gè)數(shù)字約占Autonomy所管理25億美元資產(chǎn)額的2%。Autonomy的管理人士拒絕發(fā)表評論。
因?yàn)閾?dān)心其他和自己有業(yè)務(wù)往來的證券公司可能也會倒閉，對沖基金紛紛購買針對這些公司的違約保險(xiǎn)。但賣方很猶豫。想像一下，這就像某住宅區(qū)的所有家庭幾乎在同一時(shí)間要求購買住房保險(xiǎn)，那賣保險(xiǎn)的人會有什么感覺。這樣一來，摩根士丹利和高盛的債券違約掉期大漲，人們對這些公司的恐慌出現(xiàn)了惡性循環(huán)。
與此同時(shí)，對沖基金開始將資金撤出這兩家公司。以摩根士丹利為例，其機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在接下來的幾天時(shí)間里就將喪失約10%的客戶資產(chǎn)。
紐約對沖基金Institutional Credit Partners LLC.首席執(zhí)行長普萊奧(Thomas Priore)說，情況混亂極了，人們簡直要被可能發(fā)生的事嚇呆了。
在人們對雷曼兄弟破產(chǎn)會怎樣影響其他金融機(jī)構(gòu)尚感不確定之時(shí)，傳言和混亂引起了股價(jià)瘋狂波動。比如，周二一位倫敦分析師發(fā)表報(bào)告稱，已因數(shù)百億美元沖銷大受打擊的瑞銀(UBS)可能因?yàn)榕c雷曼兄弟相關(guān)業(yè)務(wù)再損失40億美元。當(dāng)天瑞銀股價(jià)大跌17%。瑞銀隨后稱，其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過3億美元。
對金融機(jī)構(gòu)健康狀況的擔(dān)憂不斷升溫，且迅速傳導(dǎo)到銀行融資市場。紐約時(shí)間周二早間7點(diǎn)，市場受到了當(dāng)天的第一次重?fù)簦簜惗氐挠y行家協(xié)會(British Bankers' Association)報(bào)告說，反映銀行間借貸成本的倫敦銀行同業(yè)拆息(Libor)大幅上升。美元隔夜Libor從之前的3.11%驟升至6.44%，創(chuàng)下歷史上最大升幅。但即使在如此高的利率面前，銀行仍不愿出借手中資金。
幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)，市場就將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到了高盛和摩根士丹利的命運(yùn)上。這兩家公司發(fā)現(xiàn)他們也要奮力提振投資者不斷下滑的信心。高盛首席財(cái)務(wù)長大衛(wèi)•維尼亞(David Viniar)在收益發(fā)布會上回答了一個(gè)又一個(gè)有關(guān)該公司借款能力的問題。他承認(rèn)道，我們的確沒有料到雷曼兄弟所發(fā)生的事情。
與此同時(shí)，摩根士丹利股價(jià)早盤暴跌28%，投資者認(rèn)為該公司將淪為雷曼兄弟破產(chǎn)之后的下一個(gè)犧牲品。下午4時(shí)左右，摩根士丹利決定提前一天公布第三財(cái)季業(yè)績，希望不錯(cuò)的業(yè)績能阻止股價(jià)的下滑。
摩根士丹利首席財(cái)務(wù)長柯姆•凱勒爾(Colm Kelleher)在與分析師的電話會議上稱，我擔(dān)心這種情況將會蔓延；市場上一片恐慌。
摩根士丹利的電話會議尚未結(jié)束，雷曼兄弟破產(chǎn)的后果已在另一個(gè)不同的金融領(lǐng)域顯現(xiàn)了出來：那就是被普遍認(rèn)為有如銀行存款一般安全的貨幣市場基金。許多貨幣市場基金購買的都是商業(yè)票據(jù)，雷曼兄弟也發(fā)行了這類票據(jù)用于短期借款。不過現(xiàn)在，這類票據(jù)的價(jià)格僅是票面價(jià)值的20%。
在紐約時(shí)間下午5時(shí)左右，一家名為The Reserve的知名貨幣市場基金管理公司稱，該公司旗下的主要基金Reserve Primary基金持有面值7.85億美元的雷曼兄弟公司債券。The Reserve稱，這個(gè)結(jié)果使該基金的凈資產(chǎn)值跌到每份1美元之下，這也是14年來貨幣市場基金首次跌破1美元的面值。該公司過去還曾批評其競爭對手在商業(yè)票據(jù)市場上過于冒險(xiǎn)。
商業(yè)票據(jù)市場遇到的麻煩給總體經(jīng)濟(jì)帶來了尤為嚴(yán)重的威脅。全球各地的公司都依靠商業(yè)票據(jù)獲得短期貸款，滿足從發(fā)工資到購買原材料在內(nèi)的各種用途。但隨著驚恐的貨幣市場基金紛紛逃離，商業(yè)票據(jù)市場陷入了停滯。
上周三，貸款市場的停滯在英國也致使事態(tài)急劇變化。英國最大的抵押貸款銀行HBOS PLC的股價(jià)暴跌了19%，原因在于投資者對該行嚴(yán)重依賴市場籌集業(yè)務(wù)資金的擔(dān)憂情緒不斷升溫。這種情況對政府官員來說是一個(gè)危險(xiǎn)信號。今年早些時(shí)候當(dāng)他們被迫對陷入困境的抵押貸款公司Northern Rock PLC進(jìn)行國有化時(shí)曾深感尷尬。Northern Rock是英國100多年來首次遭擠兌的銀行。
政府迅速采取行動，撮合英國的萊斯銀行(Lloyds TSB Group PLC)緊急收購了HBOS。官員們甚至修改了原本會阻止此項(xiàng)合并的英國反壟斷規(guī)定，政府的急迫心情由此可見一斑。HBOS和萊斯銀行總共控制了英國抵押貸款市場的三分之一左右。
而在紐約，摩根士丹利和高盛的情況也在迅速惡化。在當(dāng)天下午大約2時(shí)，摩根士丹利首席執(zhí)行長麥晉桁(John Mack)在向員工發(fā)出的一封電子郵件中稱，現(xiàn)在到底發(fā)生了什么？我覺得很清楚：我們正處于為恐懼和傳言所控制的市場當(dāng)中。到周三結(jié)束時(shí)，摩根士丹利和高盛的員工都已被折騰得精疲力盡。
摩根士丹利股價(jià)下跌了24%，至每股21.75美元，而市值最大的投行高盛下跌了14%，至114.50美元。周四，鮑爾森和貝南克認(rèn)為，這個(gè)結(jié)果對金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)帶來了太大的威脅。在上世紀(jì)30年代以來最大規(guī)模的政府干預(yù)行動中，他們將聯(lián)邦保險(xiǎn)擴(kuò)大到規(guī)模約為3.4萬億美元的貨幣市場基金中，并提出了用7,000億美元接收銀行資產(chǎn)負(fù)債表中不良資產(chǎn)的計(jì)劃。
三天后，高盛和摩根士丹利向Fed申請成為商業(yè)銀行──這個(gè)歷史性的舉措結(jié)束了監(jiān)管松懈的華爾街證券機(jī)構(gòu)以高風(fēng)險(xiǎn)換取高回報(bào)的傳統(tǒng)。
對一些人而言，政府采取救助行動的決定其實(shí)是默認(rèn)了這樣一個(gè)事實(shí)：盡管官員們希望讓市場自己懲罰釀成危機(jī)的冒險(xiǎn)行徑，但銀行始終是處于優(yōu)勢地位的。日內(nèi)瓦日內(nèi)瓦國際研究所(Graduate Institute in Geneva)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授查爾斯•韋普洛茲(Charles Wyplosz)說，雷曼兄弟的事情證明，有效處理銀行的不當(dāng)行為比我們想象中要困難得多；你要緊盯著魔鬼的眼睛，而這雙眼睛非�？膳�。
